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擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資不超48億元，融資成本持續(xù)新低。公司發(fā)布向特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集說明書，可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額不超48億元，期限6年，融資方式多元化。2025H1，公司貨幣資金294億元，同比-15.7%；剔預(yù)后資產(chǎn)負(fù)債率為63%，凈負(fù)債率81%，現(xiàn)金短債比1.34倍，穩(wěn)居三道紅線綠檔。公司上半年綜合融資成本4.76%，較2024年末下降46BPs。
　　 25H1結(jié)算提速，利潤率、減值壓力推動下業(yè)績下滑略低于預(yù)期。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入382.0億元，同比+53.8%；凈利潤7.6億元，同比-56.3%；歸母凈利潤1.7億元，同比-86.4%；扣非后歸母凈利潤1.5億元，同比-87.2%；基本每股收益0.06元/股，同比-87.0%。2025H1公司綜合毛利率、歸母凈利率分別為14.2%、0.5%，同比分別-2.6pct、-4.6pct；期間費(fèi)率4.8%，同比-1.5pct。此外，公司投資收益-1.4億元，同比-150.9%；資產(chǎn)減值損失14.4億元，去年同期無此項(xiàng)；少數(shù)股東損益5.9億元，同比+24.8%；公司結(jié)算規(guī)模增長，但利潤率回落、資產(chǎn)減值提升、少數(shù)股東損益占比提升，導(dǎo)致業(yè)績端表現(xiàn)較弱。至2025H1末，公司預(yù)收樓款余額（含銷項(xiàng)稅）745.4億元，同比-22.7%。
　　 25H1銷售502億、同比+11%，排名穩(wěn)定第11。公司公告，2025H1公司實(shí)現(xiàn)銷售金額502億元，同比+11%；位列克而瑞銷售榜單第11位，同比持平。公司拿地相對謹(jǐn)慎，根據(jù)克而瑞，公司25H1拿地金額36.1億元，同比+4.0%，拿地銷售金額比7.2%。
　　投資分析意見：擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資，銷售規(guī)模逆勢增長，維持“買入”評級。華發(fā)股份國企背景，近來銷售實(shí)現(xiàn)快速增長，土地儲備充足且聚焦核心都市圈；降負(fù)債、去杠桿成效顯著，躋身綠檔企業(yè)?？紤]到行業(yè)景氣度下行，房價(jià)仍在持續(xù)下跌，因此我們調(diào)低未來公司結(jié)算利潤率、同時減值規(guī)模也有一定壓力，進(jìn)而我們下調(diào)25-27年歸母凈利潤預(yù)測分別為7.5、8.4、9.5億元（原值為9.8、11.8、14.3億元），現(xiàn)價(jià)對應(yīng)25/26PE為19.3/17.4X；公司業(yè)績短期承壓，但資產(chǎn)質(zhì)量仍然可觀，當(dāng)期通過PB更能看出資產(chǎn)估值情況，目前公司PB（LF）僅0.75倍，對比可比央國企公司保利發(fā)展、建發(fā)國際集團(tuán)PB分別為0.84倍、1.46倍，估值仍處于低位，因此維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策超預(yù)期收緊，銷售超預(yù)期下滑，項(xiàng)目收購具備不確定性。