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公司發(fā)布25H1業(yè)績，符合市場預期。25H1營收31.13億元，同增22.5%；歸母凈利潤11.8億元，同增20.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤12.05億，同增17.4%。
　　盈利能力方面：1）毛利率81.7%（同比-0.7pct），主要因銷售產(chǎn)品成本增加以及產(chǎn)品品類擴充；2）銷售費率34%（同比-1.1pct），體現(xiàn)公司運營效率優(yōu)化的成果；3）管理費率2.6%，同比基本持平；4）研發(fā)費用4100萬，略有下降，主要因股權激勵費用減少及部分研發(fā)項目進入成果轉(zhuǎn)化階段；5）凈利率38.0%（同比-0.7pct）。
　　大單品迭代，新品順利放量?？蓮兔罓I收25.4億元，同比增長22.7%，收入占比81.7%。分產(chǎn)品來看：①大單品：歷經(jīng)兩年打磨推出膠原棒2.0，首次添加專有重組4型膠原蛋白，專注基底膜屏障修復。②新品：焦點面霜延續(xù)良好表現(xiàn)，持續(xù)人群破圈與聲量提升。幀域系列針對皮膚熱損傷修復，添加專研4型熱塑膠原，自上市后在線下品牌零售渠道獲廣泛認可。③經(jīng)典產(chǎn)品：重組膠原蛋白爆款敷料在618蟬聯(lián)天貓傷口敷料類目、醫(yī)用敷料熱賣榜，京東醫(yī)用美護類目第一名。
　　新品助力增長，聚焦抗衰持續(xù)破圈?？甥惤馉I收收5億元，同比增長26.9%，收入占比16.1%。歷經(jīng)兩年打磨推出膠原大魔王3.0，在核心成分、配方、包裝視覺等方面優(yōu)化，精準改善皮膚松垮、多紋、暗沉問題，618大促位列京東滋養(yǎng)面膜熱賣榜第一名。蘊活系列膠卷面霜、膠卷眼霜分別占位抗老大眾與細分品類，經(jīng)一年種草培育獲更多消費者認可。
　　直銷渠道強勢增長，線下渠道拓新+進貨驚喜不斷。25H1直銷收入23.3億元，同增26.5%，其中DTC店鋪線上直銷收入18.2億元，同增13.3%。線上直銷根據(jù)各線上平臺客群不同因地制宜：1）在天貓，結(jié)合CRM和數(shù)據(jù)運營，通過時點、場景、內(nèi)容、品類的充分結(jié)合，激發(fā)用戶價值；2）在抖音，主賬號+垂類子賬號的自播矩陣，精細化迭代自播運營能力；3）在京東，差異化運營急用場景和醫(yī)療場景，精準派樣，滲透高價值客群。線下直營：收入1.2億元，同比增長74.3%，擴大化妝品連鎖店、商超覆蓋，加速可復美品牌店在西安、成都、重慶、杭州、南京等城市布局，推出幀域系列拓寬場景。經(jīng)銷收入7.9億元，同比增長12.1%，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　卡位膠原蛋白賽道，現(xiàn)階段護膚品與醫(yī)用敷料可復美、可麗金兩大品牌保持較高增速，且仍有線上化空間。除多品牌矩陣外，期待后續(xù)在醫(yī)美、嚴肅醫(yī)療等場景外擴充to B端業(yè)務，成長天花板遠闊。維持盈利預測，預計25-27年公司實現(xiàn)歸母凈利潤25.4/31.2/37.3億元，同比+23%/+23%/+19%，對應PE為20/16/14倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：渠道費用率增長過快；醫(yī)美在研產(chǎn)品進展不及預期；護膚新品表現(xiàn)不及預期。