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投資要點(diǎn)：
　　公司公布2025年半年度報(bào)告，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。據(jù)公司公告1）2025年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.66億元，同比-8.81%，歸母凈利潤(rùn)2.99億元，同比+7.96%。歸母扣非凈利潤(rùn)2.76億，同比6.48%。2）2025年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.42億元，同比-10.45%，歸母凈利潤(rùn)7.74億元，同比+8.74%。歸母扣非凈利潤(rùn)7.21億，同比2.28%。
　　四大業(yè)態(tài)加快供應(yīng)鏈變革與場(chǎng)店調(diào)改，經(jīng)營(yíng)質(zhì)效穩(wěn)步提升。據(jù)公司公告，25Q2百貨/超市/電器/汽貿(mào)業(yè)態(tài)營(yíng)業(yè)收入分別為5.08億/16.06億/7.50億/8.54億，同比-8.63%/-4.80%/-13.49%/-12.50%。25H1百貨主導(dǎo)“一店一策”，實(shí)施“1+6+N”調(diào)改策略，引新品牌45個(gè)，拓展品牌區(qū)域首店/旗艦店，自營(yíng)黃金品牌“寶元通”實(shí)現(xiàn)銷售1780萬(wàn)元。超市實(shí)施垂直供應(yīng)鏈“去中間化”策略，基地直采占比提升至40.3%，按照輕改調(diào)優(yōu)+小步快跑穩(wěn)步推進(jìn)生鮮+折扣、品質(zhì)超市、精致生活館三種店型調(diào)改，上半年完成27家門(mén)店調(diào)改，改后實(shí)現(xiàn)客流增量52.8萬(wàn)人次，增長(zhǎng)15%，POS銷售增長(zhǎng)14.7%，POS凈毛利增長(zhǎng)23.4%。電器戰(zhàn)略品牌未稅銷售近7.5億元，同時(shí)推進(jìn)直營(yíng)店場(chǎng)景升級(jí)，5家重裝門(mén)店開(kāi)業(yè)檔期銷售額達(dá)8275萬(wàn)元，增長(zhǎng)119%。汽貿(mào)加快經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，累計(jì)調(diào)整門(mén)店9家，重塑品牌矩陣，提升新能源品牌汽車(chē)銷售占比，銷量同比增長(zhǎng)59.5%，傳統(tǒng)燃油車(chē)品牌控量提質(zhì)，盈利同比增長(zhǎng)54%。
　　毛利率提高，費(fèi)用率小幅提升，利潤(rùn)率整體表現(xiàn)亮眼。據(jù)公司公告，2025Q2/H1毛利率同比+2.22/1.78pct，費(fèi)用率21.20%/20.14%，同比+0.76/1.09pct，Q2銷售/管理費(fèi)用率分別為15.84%/5.05%，同比+1.01pct/-0.20pct。25H1銷售/管理費(fèi)用率分別為14.96%/4.88%，同比+1.01pct/0.18pct。25H1投資收益同比增長(zhǎng)7.87%達(dá)3.60億元，持有的登康口腔、彩虹集團(tuán)股票公允價(jià)值變動(dòng)損益增幅為586.81%。綜合影響下，25Q2/H1公司歸母凈利潤(rùn)率達(dá)7.93%/9.62%，同比+1.23/1.70pct。
　　強(qiáng)化營(yíng)銷IP，激發(fā)市場(chǎng)消費(fèi)潛力。據(jù)公司公告，上半年公司統(tǒng)籌打造重百新世紀(jì)特色促銷活動(dòng)，形成“第二屆611百貨節(jié)”“第13屆家電節(jié)”雙輪驅(qū)動(dòng)，統(tǒng)籌多業(yè)態(tài)促銷檔期銷售30.7億元，增長(zhǎng)12.9%，動(dòng)銷會(huì)員350萬(wàn)，增長(zhǎng)近5%。其中百貨統(tǒng)籌開(kāi)展6檔重大節(jié)假日促銷活動(dòng)，進(jìn)店客流增長(zhǎng)6.29%，超市統(tǒng)籌“412親友團(tuán)購(gòu)會(huì)”“618提前購(gòu)”等大型促銷活動(dòng)，銷售、客流、凈毛利均穩(wěn)步增長(zhǎng)，電器鞏固家電節(jié)IP，舉辦“第13屆重百家電節(jié)”等活動(dòng)有力拉動(dòng)電器銷售，持續(xù)提升重百家電節(jié)品牌形象及行業(yè)影響力。汽貿(mào)抓好國(guó)際車(chē)展期間促銷，實(shí)現(xiàn)訂單增長(zhǎng)97%，創(chuàng)近年新高。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。25年大力提振消費(fèi)、全方位擴(kuò)大內(nèi)需是全國(guó)首要任務(wù)，公司作為重慶頭部零售集團(tuán)，在川渝地區(qū)擁有完備的門(mén)店布局和廣泛的用戶粘性，同時(shí)自身推動(dòng)百貨、超市和電器等多業(yè)態(tài)供應(yīng)鏈、門(mén)店改革，緊抓促銷活動(dòng)，積極迎合市場(chǎng)需求，有望持續(xù)受益增長(zhǎng)。我們維持25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為14.06/14.87/15.41億元，對(duì)應(yīng)PE為9/9/8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期，新業(yè)態(tài)表現(xiàn)不及預(yù)期，客流量不及預(yù)期。