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投資要點(diǎn)：
　　事件：順豐控股發(fā)布2025年半年報(bào)：2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1469億元，同比增長(zhǎng)9.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.4億元，同比增長(zhǎng)19.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)45.5億元，同比增長(zhǎng)9.7%。其中25Q2實(shí)現(xiàn)收入770億元，同比增長(zhǎng)11.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.0億元，同比增長(zhǎng)21.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)25.8億元，同比增長(zhǎng)3.5%。公司通過(guò)上半年經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)收入、利潤(rùn)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　件量保持高增長(zhǎng)，激活經(jīng)營(yíng)取得成效。上半年公司繼續(xù)推進(jìn)激活經(jīng)營(yíng)策略，加大對(duì)一線業(yè)務(wù)人員的授權(quán)與激勵(lì)，持續(xù)開(kāi)拓消費(fèi)、制造等多場(chǎng)景基地需求，25H1時(shí)效件收入增速達(dá)7%，高于GDP增速；電商件依靠降本反哺前端獲得更高增長(zhǎng)，25H1件量增速超30%。上半年整體業(yè)務(wù)量規(guī)模達(dá)78.5億件，同比增長(zhǎng)25.7%，7月公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量13.77億件，同比增長(zhǎng)33.7%，延續(xù)較高增速。明德控股擬無(wú)償贈(zèng)與不超2億股A股至員工持股計(jì)劃，進(jìn)一步激發(fā)員工事業(yè)心，創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。
　　鄂州樞紐運(yùn)營(yíng)效率不斷提升，助力企業(yè)出海。25H1鄂州機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)貨郵吞吐量70萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)79%；上半年公司實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈及國(guó)際收入342億元，同比增長(zhǎng)9.7%。公司憑借海外倉(cāng)、全貨機(jī)航班、清關(guān)能力等全鏈路布局，助力企業(yè)出海，截至2025年上半年，已有超過(guò)95%的《財(cái)富》中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)使用順豐的服務(wù)，其中超過(guò)60%的中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)使用順豐國(guó)際服務(wù)。隨著鄂州機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)日益完善，公司持續(xù)加大海外布局，我們看好未來(lái)公司國(guó)際與供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的發(fā)展。
　　資本開(kāi)支高峰已過(guò)，持續(xù)重視股東回報(bào)。上半年公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金達(dá)41億元，同比下降18.5%。公司資本開(kāi)支高峰已過(guò)，近幾年深入聚合資源，優(yōu)化成本，全鏈路降本增效成果顯著。在凈利率處于上行通道的同時(shí)，持續(xù)加大股東回報(bào)力度，2025年中期現(xiàn)金分紅金額23.2億元，分紅比例40%，今年以來(lái)注銷(xiāo)回購(gòu)金額約8.6億元。
　　維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別118.20/135.94/153.14億元，同比增長(zhǎng)16.2%/15.0%/12.7%，對(duì)應(yīng)PE分別為21/18/16倍。我們看好公司件量增速與業(yè)績(jī)未來(lái)的進(jìn)一步修復(fù)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效件增速不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。