>> 華西證券-學(xué)大教育(000526)Q2收入增長及合同負(fù)債放緩，看好凈利率提升持續(xù)-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大小： |
1082KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽,李佳妮 |
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事件概述
2025H1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為19.16/2.30/2.11/1.80億元，同比增長18.27%/42.18%/39.05%/-20.04%，歸母凈利大幅增長主要由于公司費用率下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額低于歸母凈利主要受預(yù)收款及合同負(fù)債影響。25H1因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵產(chǎn)生的股份支付費用0.26億元，剔除股份支付費用影響的扣非凈利潤為2.37億元，同比增長41%。
25Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為10.52/1.56/1.53/-2.89億元，同比增長15.04%/40.0%/43.88%/-31.44%，收入有所放緩我們分析和Q1合同負(fù)債放緩、行業(yè)競爭加劇、景氣度略有減弱有關(guān)；25Q2銷售收現(xiàn)/25H1公司合同負(fù)債為16.29/5.97億元，同比增長10%/3.7%。
公司積極償還借款，已于報告期內(nèi)償還借款本金0.99億元。截至報告披露日，公司對紫光卓遠(yuǎn)的剩余借款本金已全部還清。
分析判斷:
一對一重啟擴(kuò)張、凈利率提升。（1）分業(yè)務(wù)看，教育培訓(xùn)/設(shè)備租賃/其他收入分別為18.48/0.02/0.66億元、同比增長18.42%/0.0%/15.91%。（2）核心主業(yè)個性化教育：根據(jù)公司公告，截至報告期內(nèi)公司個性化學(xué)習(xí)中心超過300所，覆蓋100余座城市，專職教師超過5,200人，并依托學(xué)大教育“雙螺旋”智慧教育模式，實現(xiàn)全流程個性化服務(wù)。25H1北京學(xué)大信息收入19.02億元，同比增長18.85%，凈利2.32億元，對應(yīng)凈利率為12.22%，同比增長6.71PCT。分地區(qū)看，東部/中部/西部收入為11.41/1.95/5.80億元、同比增長20.87%/24.42%/11.68%。
高利潤率全日制基地持續(xù)擴(kuò)張。公司在全國多個省市布局超過30所全日制培訓(xùn)基地，包括無錫爭氣學(xué)校、天津南開全日制基地、西安全日制基地、深圳城院、華博高考復(fù)讀學(xué)校。
職業(yè)教育持續(xù)推進(jìn)。1）中職收購和托管：截至報告期，公司已經(jīng)收購了沈陽國際商務(wù)學(xué)校、珠海市工貿(mào)技工學(xué)校、東莞市鼎文職業(yè)技術(shù)學(xué)校、大連通才中等職業(yè)技術(shù)學(xué)校；托管運營了西安市西咸新區(qū)絲路藝術(shù)職業(yè)學(xué)校等；與江西機(jī)電職業(yè)技術(shù)學(xué)院、廣安數(shù)字經(jīng)濟(jì)職業(yè)學(xué)院等多所職業(yè)院校以及行業(yè)頭部企業(yè)達(dá)成了深度合作，合作項目涵蓋共建產(chǎn)業(yè)學(xué)院、二級學(xué)院，實習(xí)實訓(xùn)基地、產(chǎn)教融合基地建設(shè)、產(chǎn)教融合人才培養(yǎng)、師資培訓(xùn)、校企合作等多個方面。2）學(xué)歷學(xué)校：公司在大連、寧波等地結(jié)合當(dāng)?shù)亟逃l(fā)展需要，興辦具有個性化教育特色的全日制雙語學(xué)校。在校生人數(shù)超7,500人，包括大連文谷2所，寧波慈溪文谷1所，蘇州常熟文谷1所，駐馬店高中1所。
凈利率增幅高于毛利率主要由于管理、研發(fā)、財務(wù)費用率下降、投資凈收益提升、所得稅占比下降。（1）25H1公司毛利率為36.30%、同比上升0.3PCT，（2）25H1歸母凈利率為11.99%、同比上升2.0PCT。凈利率增幅高于毛利率主要由于管理費用率下降1.14PCT、研發(fā)費用率下降0.21PCT、財務(wù)費用率下降0.2PCT、投資凈收益提升0.7PCT、所得稅占比下降0.2PCT。（3）25Q2毛利率凈利率為39.8%/14.8%、同比增加0.98/2.6PCT，凈利率漲幅高于毛利率高主要由于管理費用率下降1.5PCT、研發(fā)費用率下降0.2PCT、所得稅占比下降0.7PCT。
投資建議：
我們分析，（1）短期來看，雖然行業(yè)競爭加劇、景氣度有所減弱，但公司作為一對一培訓(xùn)龍頭重啟擴(kuò)張、凈利率提升的邏輯仍存；（2）中長期來看，高利潤率的小班組和全日制基地業(yè)務(wù)有望帶動公司整體凈利率改善；（3）職業(yè)高考升溫背景下，預(yù)計中職未來人數(shù)增長和凈利率改善具有空間；教育信息化、文化空間（句象書店、LUKA智能繪本館）有望成為遠(yuǎn)期增長點。
考慮收入增速及合同負(fù)債放緩、下調(diào)收入，但凈利率改善好于預(yù)期，下半年有望淡季不淡，調(diào)整凈利預(yù)測：調(diào)整25-27年收入預(yù)測33.82/40.35/48.26億元至32.01/35.67/39.58億元；調(diào)整25-27年歸母凈利2.55/3.64/4.68億元至2.61/3.51/4.28億元，對應(yīng)調(diào)整25-27年EPS 2.09/2.99/3.84元至2.14/2.88/3.51元，2025年8月28日收盤價48.97元對應(yīng)PE分別為23/17/14X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
政策調(diào)整風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、管理團(tuán)隊和師資流失風(fēng)險、運營成本上升風(fēng)險
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