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新奧股份發(fā)布半年報(bào)，1H25實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入660.15億元（yoy-1.5%），歸母凈利24.08億元（yoy-4.8%），核心利潤(rùn)27.36億元（yoy+1.4%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入322.75億元（yoy-1.5%，qoq-4.3%），歸母凈利14.31億元（yoy-1.2%，qoq+46.6%），核心利潤(rùn)16.53億元（yoy+2.2%，qoq+52.5%），核心利潤(rùn)符合我們的預(yù)測(cè)（15.4~17.0億元）。新簽掛鉤油價(jià)長(zhǎng)協(xié)，平臺(tái)交易氣資源池優(yōu)化。舟山接收站接卸量同比提升，支點(diǎn)作用凸顯。私有化交易方案正常推進(jìn)。當(dāng)前股價(jià)隱含公司H股潛在折價(jià)36%，對(duì)應(yīng)2025年預(yù)期股息率6.1%。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　平臺(tái)交易氣：新簽掛鉤油價(jià)長(zhǎng)協(xié)，預(yù)計(jì)25-26年核心利潤(rùn)觸底反彈
　　1H25平臺(tái)交易氣量26.9億方（yoy-0.6%），國(guó)內(nèi)氣量15.3億方（yoy-12%）、國(guó)際高氣價(jià)壓制進(jìn)口需求，國(guó)際氣量11.6億方（yoy+20%）、6船美灣長(zhǎng)協(xié)銷往歐洲。2Q25平臺(tái)交易氣量14.9億方（yoy+0.1%），國(guó)內(nèi)氣量8.4億方（yoy-8%），國(guó)際氣量6.6億方（yoy+13%）。2025年8月公司與Chevron簽訂10年LNG長(zhǎng)協(xié)、合同量60萬(wàn)噸/年、預(yù)計(jì)從2028年開始供應(yīng)；該長(zhǎng)協(xié)掛鉤JCC油價(jià)，有望優(yōu)化公司資源池結(jié)構(gòu)。考慮到平臺(tái)交易氣價(jià)差逐步見(jiàn)底，我們預(yù)計(jì)2025-26年平臺(tái)交易氣核心利潤(rùn)有望先降后升、yoy-11%/+13%。
　　舟山接收站：接卸量同比提升，預(yù)計(jì)25-26年核心利潤(rùn)快速增長(zhǎng)
　　1H25舟山接收站接卸量113.7萬(wàn)噸（yoy+11.7%），按半年度產(chǎn)能375萬(wàn)噸計(jì)、產(chǎn)能利用率為30%；TK-04儲(chǔ)罐成為舟山市首家LNG保稅罐，并于5月份完成保稅首船接卸和轉(zhuǎn)內(nèi)貿(mào)；舟山接收站與舟山高新區(qū)在建電廠管網(wǎng)連接，有望支撐9億方用氣需求。舟山接收站三期項(xiàng)目于2025年8月投產(chǎn)、進(jìn)度符合預(yù)期，年周轉(zhuǎn)能力提升至1,000萬(wàn)噸，儲(chǔ)氣能力提升至10億方以上。我們預(yù)計(jì)2025-26年新奧舟山核心利潤(rùn)yoy+25%/+16%。
　　私有化交易正常推進(jìn)，當(dāng)前股價(jià)隱含新奧股份H股潛在折價(jià)36%
　　截至目前公司私有化交易已完成反壟斷商談，獲得證監(jiān)會(huì)國(guó)際司受理和國(guó)家發(fā)改委備案，等待后續(xù)各項(xiàng)程序達(dá)成。參考交易方案，當(dāng)前股價(jià)隱含公司在H股潛在折價(jià)比例為36%，高于公用事業(yè)A+H平均折價(jià)率（27%）。若私有化落地，我們預(yù)計(jì)將強(qiáng)化資源-設(shè)施-管理協(xié)同，釋放資源池整合紅利。
　　小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至23.80元/股
　　我們小幅上調(diào)公司25-27年核心利潤(rùn)1.0%/0.2%/0.1%至52.65/57.17/ 62.70億元（三年預(yù)測(cè)期CAGR為7%），對(duì)應(yīng)核心EPS為1.70/1.85/2.02元。上調(diào)主要是考慮到新奧能源盈利預(yù)測(cè)更新、甲醇利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)。Wind一致預(yù)期下可比公司25年P(guān)E均值13.2x，產(chǎn)業(yè)鏈整合有望釋放長(zhǎng)期價(jià)值，給予公司25年14xPE，目標(biāo)價(jià)23.80元（前值23.52元基于25年14xPE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣需求不及預(yù)期；私有化進(jìn)度不確定。