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事件概述
　　公司發(fā)布25年中報(bào)：公司25H1營(yíng)收104.53億元，yoy+25.63%，歸母凈利潤(rùn)13.6億元，yoy+37.75%，扣非歸母凈利潤(rùn)12.65億元，yoy+39.98%，毛利率26.28%，yoy+0.08pct，凈利率13.02%，yoy+1.16pct。
　　25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.71億元，yoy+30.06%，qoq+18.56%，歸母凈利潤(rùn)8.69億元，yoy+42.92%，qoq+76.74%，扣非歸母7.8億元，yoy+37.22%，qoq+60.76%，毛利率27.59%，yoy+0.48pct，qoq+2.85pct，凈利率15.33%，yoy+1.39pct，qoq+5.04pct
　　PCB業(yè)務(wù)：充分把握算力及汽車電子機(jī)遇實(shí)現(xiàn)高增
　　公司25H1PCB實(shí)現(xiàn)收入62.74億元，yoy+29.21%，毛利率34.42%，yoy+3.05pct。1）在通信領(lǐng)域，有線側(cè)在算力需求的拉動(dòng)下，400G及以上的高速交換機(jī)、光模塊需求顯著增長(zhǎng)。公司憑借行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)水平與高效優(yōu)質(zhì)的服務(wù)能力，充分把握行業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，通信產(chǎn)品訂單規(guī)模同比均有明顯增長(zhǎng)；2）在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，2025年上半年國(guó)內(nèi)外主要云服務(wù)商整體資本開支規(guī)模持續(xù)提升，并且重點(diǎn)用于AI算力投資，進(jìn)而帶動(dòng)了AI服務(wù)器及相關(guān)配套產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)。公司受益于算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速，AI加速卡等產(chǎn)品需求釋放，帶動(dòng)訂單同比取得顯著增長(zhǎng)，成為PCB業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力；3）在汽車領(lǐng)域公司繼續(xù)重點(diǎn)把握汽車電子和ADAS方向的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，汽車領(lǐng)域相關(guān)訂單保持快速增長(zhǎng)；4）新項(xiàng)目建設(shè)方面，公司積極推進(jìn)泰國(guó)工廠以及南通四期項(xiàng)目的基礎(chǔ)工程建設(shè)，為后續(xù)業(yè)務(wù)拓展提供支撐。
　　封裝基板：技術(shù)能力持續(xù)提升，新產(chǎn)品持續(xù)導(dǎo)入
　　公司25H1封裝基板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入17.4億元，yoy+9.03%，毛利率15.15%，yoy-10.31pct，封裝基板業(yè)務(wù)毛利率同比下降主要由于廣州封裝基板項(xiàng)目處于產(chǎn)能爬坡階段，金鹽等部分原材料漲價(jià)，使得成本及費(fèi)用較同期增加；1）BT類封裝基板方面，存儲(chǔ)類產(chǎn)品，公司得益于前期導(dǎo)入并量產(chǎn)了關(guān)鍵客戶新一代高端DRAM產(chǎn)品項(xiàng)目，客戶需求攀升，帶動(dòng)公司存儲(chǔ)產(chǎn)品訂單顯著增長(zhǎng)；處理器芯片類產(chǎn)品，F(xiàn)C-CSP類工藝實(shí)現(xiàn)了技術(shù)能力的提升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，助力業(yè)務(wù)規(guī)模不斷拓展；RF射頻類產(chǎn)品，穩(wěn)步推進(jìn)新客戶新產(chǎn)品導(dǎo)入，并完成了目標(biāo)產(chǎn)品的穩(wěn)定批量生產(chǎn)。2）ABF類封裝基板方面，廣州新工廠投產(chǎn)后，產(chǎn)品線能力快速提升，產(chǎn)能爬坡穩(wěn)步推進(jìn)，公司已具備20層及以下產(chǎn)品批量生產(chǎn)能力，22~26層產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)及打樣工作按期推進(jìn)中。
　　投資建議
　　考慮到AI景氣度較高，我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)分別為34.08/45.17/54.36億元（此前預(yù)計(jì)2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)分別為25.38/30.81/36.37億元），按照2025/8/28收盤價(jià)，PE為36.5/27.5/22.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、外圍環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。