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1H25公司實(shí)現(xiàn)營收9.87億元（yoy：-7.93%），歸母凈利潤-0.09億元（yoy：-183.72%），扣非歸母凈利潤-0.2億元（yoy：-75.63%）。其中，2Q25實(shí)現(xiàn)營收4.78億元（yoy：-21.66%，qoq：-5.99%），歸母凈利潤0.09億元（yoy：-47.76%，qoq：+147.96%），扣非歸母凈利潤0.02億元（yoy：-67.18%，qoq：+110.08%）。2Q25收入環(huán)比略有下降，主因一季度國補(bǔ)對智能手機(jī)需求拉動較為明顯，隨著下半年進(jìn)入消費(fèi)電子旺季，同時(shí)前期導(dǎo)入的多款產(chǎn)品開始量產(chǎn)出貨，公司營收有望改善。盈利能力方面，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2Q25公司毛利率提升至28.02%（yoy：+4.05pct，qoq：+6.76pct），疊加積極費(fèi)用管控，環(huán)比實(shí)現(xiàn)扭虧。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品線升級，Phase 7LEPlus、Phase 8L、低壓LPAMiF等新品陸續(xù)起量。同時(shí)，公司積極拓展車規(guī)、Wi-Fi模組等產(chǎn)品，低谷過后有望迎來曙光，維持“買入”。
　　2Q25回顧：WiFi/車規(guī)產(chǎn)品拉動毛利率改善，環(huán)比實(shí)現(xiàn)扭虧
　　根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，25年上半年中國智能手機(jī)出貨量同比下降0.7%。受手機(jī)市場需求平淡以及客戶備貨策略變化影響，1H25公司營收同比有所下降。其中，射頻功率放大器模組/接收端模組實(shí)現(xiàn)收入7.89/1.95億元（yoy：-7.61%/-10.39%）。毛利率方面，受益于較高毛利率的WiFi模組、車規(guī)級產(chǎn)品營收占比提升，2Q25公司毛利率同環(huán)比+4.05/+6.76pct至28.02%。同時(shí)，公司推行積極的費(fèi)用管控措施，上述因素共同驅(qū)動2Q25環(huán)比實(shí)現(xiàn)扭虧。截至二季度末，公司庫存為5.84億元（1Q25末：6.4億），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為165天（1Q25末：159天），整體仍控制在健康水平；2Q25公司資產(chǎn)減值損失為0.04億元，較1Q25顯著降低（0.1億元）。
　　2H25展望：多款新品逐步起量，下半年經(jīng)營表現(xiàn)有望改善
　　伴隨下半年進(jìn)入消費(fèi)電子旺季，同時(shí)公司多款新品開始起量，我們看好公司下半年經(jīng)營業(yè)績改善，預(yù)計(jì)全年收入仍有望實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長：1）LPAMiD：第二代Phase7LEPlus模組成功導(dǎo)入品牌手機(jī)旗艦機(jī)型，2H25將開始量產(chǎn)出貨，Phase 8L模組亦已導(dǎo)入多家品牌客戶并實(shí)現(xiàn)批量出貨，助力市場份額穩(wěn)步提升；2）WiFi FEM：產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于主流品牌路由器/智能手機(jī)，且大功率WiFi FEM模組產(chǎn)品在AI端側(cè)領(lǐng)域也已實(shí)現(xiàn)批量出貨，25年整體出貨量有望實(shí)現(xiàn)較快增長；3）車規(guī)級產(chǎn)品：與比亞迪、移遠(yuǎn)通信等公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，部分應(yīng)用于國內(nèi)車企新一代車型訂單已開始量產(chǎn)交付，公司預(yù)計(jì)25年?duì)I收達(dá)千萬元量級，伴隨5G車載通信進(jìn)一步滲透，后續(xù)增長有望加速。此外，公司與海外客戶在發(fā)射/接收端產(chǎn)品均已達(dá)成合作，未來有望導(dǎo)入更多料號，進(jìn)一步打開成長空間。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)44.10元，維持“買入”評級
　　考慮手機(jī)市場需求仍較平淡，我們下調(diào)公司2025-2027年?duì)I收至24.33/29.67/36.44億元（較前值-6%/-5%/-6%），但因高毛利率產(chǎn)品營收占比提升，毛利率好于我們此前預(yù)期，上調(diào)歸母凈利潤預(yù)測至0.59/1.76/3.28億元（較前值+20%/+28%/+1%）。給予公司7.8x 25PS（前值7.4x 25PS，上調(diào)主因板塊估值上升；可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值7.6x，溢價(jià)主要考慮公司作為國內(nèi)射頻PA模組龍頭，持續(xù)拓展WiFi FEM、車規(guī)級產(chǎn)品新市場應(yīng)用，具備較高成長性），維持目標(biāo)價(jià)44.10元，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能手機(jī)需求不及預(yù)期，新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，市場競爭加劇。