>> 國信證券-中國海外宏洋集團(tuán)(00081.HK)銷售平穩(wěn)拿地積極，業(yè)績短期仍然承壓-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
495KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
任鶴,王粵雷,王靜 |
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核心觀點(diǎn)
業(yè)績短期仍然承壓。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入145億元，同比-33%，主要因?yàn)?022年以來房地產(chǎn)市場下行、公司簽約銷售額下降對結(jié)算規(guī)模的影響持續(xù)體現(xiàn)。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.8億元，同比-68%；歸母凈利率2.0%，同比下降2.1pct。一方面因?yàn)槊释认陆?.4pct至9.3%，銷售費(fèi)率同比增加1.2pct至3.9%，主要因?yàn)?021年及以前獲取項(xiàng)目毛利低、難去化，但2022年至2025H1新拿地項(xiàng)目毛利更高（預(yù)期實(shí)現(xiàn)19%）、去化更好，隨著這些項(xiàng)目在結(jié)算規(guī)模中的占比逐步提升，公司業(yè)績有望企穩(wěn)回升。另一方面，2025H1公司歸母凈利潤占凈利潤整體的比重為74%，同比下降28pct，少數(shù)股東分得更多表內(nèi)項(xiàng)目收益，而應(yīng)占合聯(lián)營項(xiàng)目業(yè)績虧損。
銷售同比下滑但規(guī)模相對平穩(wěn)，上半年拿地較積極。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)簽約銷售166億元，同比-13%；其中合聯(lián)營銷售額10億元，占比6%持續(xù)下降；權(quán)益銷售額142億元，同比-9%，權(quán)益銷售占比提升至86%；銷售面積147萬㎡，同比-11%。公司持續(xù)深耕下沉市場，憑借運(yùn)營實(shí)力、品牌美譽(yù)和經(jīng)營優(yōu)勢，2025H1在19個城市的銷售額位列當(dāng)?shù)豑op3，占已布局33個城市的58%。2025H1，公司新增土儲建面133萬㎡，超過2024年全年；拿地總價為62億元，權(quán)益地價占比為90%，以拿地金額/銷售額計算的投資強(qiáng)度為37%；新增貨值166億元，相對上半年銷售額計算貨值補(bǔ)充率為100%。截至2025H1末，公司總土儲建面為1354萬㎡，同比-15%。
公司財務(wù)狀況保持健康，融資成本持續(xù)降低。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)銷售回款169億元，回款率為102%；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為12億元，保持為正。截至2025H1末，公司凈資產(chǎn)為384億元，同比+1%；貨幣資金為285億元，同比+13%；現(xiàn)金短債比為1.5，剔除預(yù)收的資產(chǎn)負(fù)債率61.5%，凈負(fù)債率33.5%；加權(quán)平均融資成本為3.5%，較2024年末下降0.6pct，其中境內(nèi)加權(quán)平均融資成本降至3.2%，境外加權(quán)平均融資成本降至3.8%。
投資建議：由于市場下行導(dǎo)致公司物業(yè)開發(fā)主業(yè)的結(jié)算規(guī)模下降，我們下調(diào)公司2025-2026年的營業(yè)收入為313/315億元（原值為353/317億元)，并對公司毛利率水平進(jìn)行審慎估計，預(yù)計公司2025-2026年歸母凈利潤分別為3.6/4.7億元（原值為10.8/12.4億元），對應(yīng)每股收益分別為0.10/0.13元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為20.0/15.3倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：政策放松效果和延續(xù)性不及預(yù)期；新房銷售規(guī)模不及預(yù)期、房價下跌幅度超預(yù)期；公司銷售回款節(jié)奏、毛利率水平、存貨價值不及預(yù)期。
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