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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)?cè)鏊儆韶?fù)轉(zhuǎn)正。2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1104.6億元，同比下降2.3%，降幅較一季度收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)431.4億元，同比增長(zhǎng)0.2%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，一季度同比下降了2.2%。。
　　凈息差同比降幅略有擴(kuò)大，拖累凈利息收入增速轉(zhuǎn)負(fù)。上半年利息凈收入同比下降1.5%，一季度同比增長(zhǎng)1.3%，主要是凈息差同比降幅略有擴(kuò)大。上半年凈息差1.75%，一季度凈息差1.80%，同比分別收窄11bps和7bps，二季度降幅雖略有擴(kuò)大但在對(duì)標(biāo)同業(yè)中表現(xiàn)依然尚可。其中，上半年負(fù)債付息率同比下降40bps，存款付息率同比下降30bps。
　　規(guī)模小幅擴(kuò)張，積極優(yōu)化結(jié)構(gòu)。期末資產(chǎn)總額10.61萬億元，較年初增長(zhǎng)1.0%，貸款總額5.90萬億元，較年初增長(zhǎng)2.9%，期末貸款凈額占總資產(chǎn)比重為54.4%，較年初提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　三張名片保持特色。期末綠色貸款余額1.08萬億元，較年初增長(zhǎng)15.61%；大投行FPA余額4.68萬億元，較年初增長(zhǎng)3.31%；科技金融貸款余額1.11萬億元，較年初增長(zhǎng)14.73%。公司獲批籌建AIC，進(jìn)一步強(qiáng)化科技金融優(yōu)勢(shì)。
　　手續(xù)費(fèi)凈收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，二季度其他非息收入實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng)。上半年手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)2.6%，公司大資管大財(cái)富取得不錯(cuò)成效，其中，零售財(cái)富中收同比增長(zhǎng)13.45%，托管業(yè)務(wù)中收同比增長(zhǎng)9.98%；期末零售AUM達(dá)到5.52萬億元，較年初增長(zhǎng)8%。上半年其他非息凈收入同比下降7.00%，其中二季度單季同比增長(zhǎng)11.7%，彰顯了公司優(yōu)異的投資交易能力。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。期末不良率1.08%，與3月末持平，較年初提升1bp；關(guān)注率1.66%，較年初下降5bps；逾期率1.53%，較年初下降6bps，資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定。其中，對(duì)公房地產(chǎn)、信用卡新發(fā)生不良均同比回落，地方政府融資平臺(tái)資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。
　　撥備計(jì)提上，營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)情況下公司資產(chǎn)減值損失同比下降了12.3%。不過貸款信用減值計(jì)提同比增長(zhǎng)了10.8%，主要是非信貸資產(chǎn)信用減值損失同比大幅下降。期末撥備覆蓋率229%，較年初下降9百分點(diǎn)。
　　投資建議：公司基本面穩(wěn)健，維持2025-2027年歸母凈利潤(rùn)776/803/846億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)同比增速為0.5%/3.5%/5.4%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E值為6.6x/6.3x/6.0x，PB值為0.59x/0.55x/0.52x，維持“中性”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期會(huì)拖累公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量。