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6月4日興業(yè)銀行出席了我們組織的2025年中期策略會(huì)，會(huì)上公司分享近期經(jīng)營(yíng)變化和后續(xù)展望。我們認(rèn)為主要關(guān)注點(diǎn)包括：1）負(fù)債成本后續(xù)或仍有優(yōu)化空間。2）公司預(yù)計(jì)今年新發(fā)生不良及減值計(jì)提同比回落。3）公司著力調(diào)優(yōu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，聚焦支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　聚焦支持實(shí)體，負(fù)債成本優(yōu)化延續(xù)
　　興業(yè)注重高質(zhì)量發(fā)展，壓降票據(jù)、同業(yè)資產(chǎn)等低收益資產(chǎn)，增加一般性貸款投放，并重點(diǎn)投向綠色、科技、高端制造業(yè)，持續(xù)調(diào)優(yōu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我們預(yù)計(jì)定期存款占比仍有優(yōu)化空間，隨較高成本負(fù)債到期，低成本負(fù)債置換，負(fù)債端成本預(yù)計(jì)延續(xù)改善趨勢(shì)，對(duì)沖貸款定價(jià)下行壓力，全年息差降幅預(yù)計(jì)約10bp。截至6/4，興業(yè)可轉(zhuǎn)債余額414億元，在流通市值占比8%，若全部轉(zhuǎn)股有望提升核充率0.53pct。福建省財(cái)政廳已于2025/5/14和2025/5/27將其持有的興業(yè)轉(zhuǎn)債分別轉(zhuǎn)股2.37億股和1.51億股。
　　獲批籌建AIC，夯實(shí)債券交易能力
　　5月7日興業(yè)銀行獲批籌建金融AIC（注冊(cè)資本100億元），為首家獲批的全國(guó)性股份行。通過(guò)設(shè)立AIC可整合集團(tuán)資源，提供“股債貸”等綜合金融服務(wù)，滿足企業(yè)多元化融資需求，更好發(fā)揮興業(yè)“商行+投行”優(yōu)勢(shì)。Q1中收增速回暖，主要受益于資管類(lèi)中收的恢復(fù)性增長(zhǎng)。一季度債市波動(dòng)，其他非息收入增速回落。興業(yè)把握市場(chǎng)波段機(jī)會(huì)，穩(wěn)步提升債券交易能力。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，新發(fā)生不良回落
　　重點(diǎn)領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量維持穩(wěn)健，關(guān)注零售潛在壓力。興業(yè)預(yù)計(jì)25年新發(fā)生不良和減值計(jì)提同比回落。分領(lǐng)域看，對(duì)公房地產(chǎn)、信用卡、地方政府融資平臺(tái)三大重點(diǎn)領(lǐng)域不良生成高峰均已過(guò)，后續(xù)主要關(guān)注零售消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸資產(chǎn)質(zhì)量潛在壓力。25Q1末不良貸款率、關(guān)注率、撥備覆蓋率分別為1.08%、1.71%、233%，分別環(huán)比+1bp、持平、-4pct。不良率略有波動(dòng)，主要因一季度不良資產(chǎn)司法追償和處置等還處于流程中，處置效果尚未顯露。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司25-27E歸母凈利潤(rùn)分別為774/782/801億元，同比增速0.2%/1.1%/2.5%，25年BVPS預(yù)測(cè)值39.39元，對(duì)應(yīng)PB0.60倍?？杀裙?5年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.56倍。興業(yè)為重要指數(shù)成分股，有望受益于增量資金流入。截至2025/6/4，興業(yè)銀行PB（LF）為0.63x，股息率4.47%。公司戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，維持25年目標(biāo)PB0.65倍，25年目標(biāo)價(jià)25.60元，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。