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興業(yè)銀行2025年1-3月歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP分別同比-2.2%、-3.6%、-4.4%，增速分別較2024年-2.3pct、-4.2pct、-5.8pct。1-3月年化ROE、ROA分別同比-1.24pct、-0.05pct至12.24%、0.91%。業(yè)績增速有所下滑，主要因一季度債市回調(diào)拖累。公司戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，維持買入評級。
　　信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，負(fù)債成本改善
　　3月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+3.6%、+4.8%、+10.3%，分別較24年末+0.2pct、-0.2pct、+2.4pct，資產(chǎn)平穩(wěn)擴(kuò)張。25Q1新增貸款788億元，對公、零售、票據(jù)分別+1541億元、-260億元、-494億元，信貸投放聚焦服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，綠色貸款和科技貸款分別較上年末增長9.37%、9.90%，均高于各項(xiàng)貸款增速。25Q1凈息差1.80%，環(huán)比24年-2bp，息差降幅收窄，得益于負(fù)債成本改善。25Q1存款付息率1.79%，同比-33bp。
　　中收增長回暖，其他非息波動
　　25Q1利息凈收入同比+1.3%，增速較24年+0.2pct，利息凈收入增速邊際提升，得益于公司息差管控良好。25Q1中收、其他非息收入分別同比+8.5%、-21.5%（24年同比-13.2%、+9.4%）。中收增速回暖，主要受益于資管類中收的恢復(fù)性增長。一季度債市波動，其他非息收入增速回落，25Q1公允價(jià)值變動損益-4.9億元。25Q1成本收入比同比+0.6pct至24.2%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)可控
　　25Q1末不良貸款率、關(guān)注率、撥備覆蓋率分別為1.08%、1.71%、233%，分別環(huán)比+1bp、持平、-4pct。不良率略有波動，主要因一季度不良資產(chǎn)司法追償和處置等還處于流程中，處置效果尚未顯露。重點(diǎn)領(lǐng)域如對公房地產(chǎn)、信用卡新發(fā)生不良均同比回落，地方政府融資平臺資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。測算25Q1年化不良生成率1.05%，環(huán)比+31bp；測算25Q1年化信用成本0.99%，同比-18bp，信用成本下行驅(qū)動利潤釋放。
　　給予25年目標(biāo)PB0.65倍
　　鑒于債市利率波動，預(yù)測25-27E歸母凈利潤分別為774/782/801億元（較前值-0.3%/-1.8%/-2.8%），同比增速0.2%/1.1%/2.5%，25年BVPS預(yù)測值39.39元（前值39.57元），對應(yīng)PB0.53倍。可比公司25年Wind一致預(yù)測PB均值0.51倍（前值0.50倍），公司戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，給予25年目標(biāo)PB0.65倍（前值0.65倍），25年目標(biāo)價(jià)25.60元（前值25.72元），買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求修復(fù)不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。