>> 申萬宏源-興業(yè)銀行(601166)利息凈收入和中收成兩大亮點，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化再進一程-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
722KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：興業(yè)銀行披露2025年一季報，1Q25實現(xiàn)營收557億元，同比下滑3.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤238億元，同比下滑2.2%。1Q25不良率季度環(huán)比上升1bp至1.08%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降4.4pct至233%。
利息凈收入延續(xù)自去年以來平穩(wěn)正增趨勢，債市相關(guān)其他非息收入階段性拖累營收表現(xiàn)：1Q25興業(yè)銀行營收同比下滑3.6%（2024年為增長0.7%），歸母凈利潤同比下滑2.2%（2024年為增長0.1%）。從驅(qū)動因子來看，①債市相關(guān)其他非息收入下滑是營收、利潤最主要拖累，但集中消化后，后續(xù)影響也將趨于緩解；中收也已呈現(xiàn)恢復(fù)式增長。1Q25債市相關(guān)其他非息收入同比下滑21.5%，拖累營收增速5.3pct（2024年為正貢獻1.6pct）；中收筑底實現(xiàn)恢復(fù)性增長，同比增長8.5%貢獻營收增速0.9pct。②利息凈收入持續(xù)平穩(wěn)正增鞏固營收企穩(wěn)基礎(chǔ)。1Q25利息凈收入同比增長1.3%（2024年為增長1.1%），貢獻營收增速0.8pct。③撥備部分彌補業(yè)績壓力，支撐利潤增速降幅小于營收，撥備正貢獻利潤增速4.1pct。
一季報關(guān)注點：①從客戶基礎(chǔ)夯實到低成本負債成效兌現(xiàn)，預(yù)計一季度存款成本延續(xù)明顯改善。1Q25企金客戶數(shù)156萬戶，同比增長9.2%（2024年為9.6%）；2024年負債成本率累計下降17bps，我們估算1Q25單季就已下降18bps，其中存款成本降幅或更高。②對公發(fā)力支撐信貸增長，新增投放進一步向科技、綠色等重點領(lǐng)域傾斜。1Q25新增對公貸款超1500億，其中科技、綠色合計新增超1800億；目前興業(yè)銀行科技、綠色貸款余額均已達萬億級別。③不良率微升1bp，預(yù)計主要和司法追償和不良處置等節(jié)奏相對滯后有關(guān)，但重點領(lǐng)域如地產(chǎn)、信用卡等新發(fā)生不良或已同比回落。1Q25不良率維持低位約1.08%，年化加回核銷回收不良生成率回落至0.8%（2023年/2024年分別1.08%/0.93%）。
1Q25信貸穩(wěn)增，對公發(fā)力支撐零售結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時新增貸款結(jié)構(gòu)上進一步向科技、綠色等重點領(lǐng)域傾斜：1Q25興業(yè)銀行貸款同比增長4.8%，單季新增貸款788億，同比少增75億，同比少增主因壓降票據(jù)及部分零售客群。從結(jié)構(gòu)上來看，1Q25新增對公貸款超1500億，其中科技、綠色貸款均新增超900億，目前興業(yè)銀行科技、綠色行業(yè)兩大貸款均已超萬億（占總貸款比重均超18%）。相較而言，1Q25零售貸款凈壓降達260億，或與清退部分高風(fēng)險客群、壓降信用卡等有關(guān)，同時壓降票據(jù)近500億。
息差同比延續(xù)回落但環(huán)比有所改善，負債成本支撐下，估算季度環(huán)比抬升：測算興業(yè)銀行1Q25息差1.59%（以利息凈收入/日均生息資產(chǎn)估算，與披露口徑差異在于未剔除考慮FVTPL等投資業(yè)務(wù)對應(yīng)的付息負債及利息支出），同比下降2bps，季度環(huán)比抬升6bps。以期初期末平均口徑估算，1Q25生息資產(chǎn)收益率季度環(huán)比下降17bps，付息負債成本率季度環(huán)比下降18bps（2024年全年下降約17bps）。
受司法追償和不良處置流程相對滯后影響，1Q25不良率低位微升，但預(yù)計地產(chǎn)、信用卡等重點領(lǐng)域不良生成率已現(xiàn)回落：1Q25興業(yè)銀行不良率1.08%，季度環(huán)比微升1bp。前瞻指標(biāo)關(guān)注率季度環(huán)比持平1.71%，測算1Q25年化加回核銷回收后不良生成率回落至約0.8%（2023年/2024年分別約1.08%/0.93%），預(yù)計表明此前重點對公房地產(chǎn)、信用卡等領(lǐng)域新發(fā)生不良已現(xiàn)同比回落。從風(fēng)險抵補能力來看，1Q25撥備覆蓋率季度環(huán)比基本持平233%，保持較好水平。
投資分析意見：消化階段性非息影響后，興業(yè)銀行營收表現(xiàn)有望回暖，疊加做實資產(chǎn)質(zhì)量，重點領(lǐng)域風(fēng)險逐步化解，我們期待興業(yè)銀行更早確立業(yè)績拐點，實現(xiàn)穩(wěn)健可持續(xù)的利潤表修復(fù)。維持2025-2027年盈利增速預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤同比增速分別為1.7%、4.8%、5.9%，當(dāng)前股價對應(yīng)2025年P(guān)B為0.53倍，對應(yīng)股息率約5%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；零售等尾部風(fēng)險暴露，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化。
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