>> 華創(chuàng)證券-聯(lián)易融科技-W(09959.HK)2025年中報點評：擬大額回購彰顯公司信心，國際業(yè)務(wù)有望打造第二增長曲線-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大?。?/td>
| 929KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事項：
聯(lián)易融科技發(fā)布2025年中報。25H1實現(xiàn)營業(yè)收入3.75億元（同比-9.3%），歸母凈利潤-3.80億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤-3.72億元（24H1為-1.89億元）。
評論：
收入有所承壓，毛利率同比下行。25H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.75億元（同比9.3%），凈調(diào)整凈利潤-3.72億元。減值損失2.70億元（同比+66.4%），剔除減值后經(jīng)調(diào)整凈利潤-1.02億元。毛利率下降至56.0%（同比-14.9pct），主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變，同時基于市場環(huán)境，采用更加靈活的定價策略所致。
擬進(jìn)行大額回購，彰顯公司信心。公司公告，承諾在未來12個月內(nèi)進(jìn)行不少于8000萬美元的B類股股份回購，彰顯公司信心。此前，2024年3月，公司公告擬動用不超過1億美元回購不超過2023年6月13日已發(fā)行股份的10%。2025年6月6日，公司公告注銷1.48億股前期已購回股份。
供應(yīng)鏈金融科技融資額增長27%，多級流轉(zhuǎn)云業(yè)務(wù)增長動能強勁。公司以SaaS服務(wù)模式為主，按促成融資額的一定比率收費，融資額為收入關(guān)鍵影響因素。25H1，供應(yīng)鏈金融科技業(yè)務(wù)促成融資額1987.2億元，同比+27.4%，增量主要由多級流轉(zhuǎn)云貢獻(xiàn)。25H1，傭金率同比下滑0.07pct至0.18%。拆分業(yè)務(wù)來看：
（1）電子債權(quán)憑證業(yè)務(wù)：25H1，促成融資額1592.2億元（同比+38.6%），主要由于聚焦于非地產(chǎn)客戶的多級流轉(zhuǎn)云融資額持續(xù)高增。多級流轉(zhuǎn)云（客戶為核心企業(yè)）融資額為1332.3億元（同比+54.4%），占25H1總?cè)谫Y額比例提升至65.5%。報告期內(nèi)，為多家企業(yè)落地了訂單融資等“弱信用鏈接解決方案”；E鏈云（客戶為金融機構(gòu)）融資額為259.9億元（同比-9.2%），主要由于公司主動壓降了E鏈云的部分低毛利業(yè)務(wù)。同時加速推進(jìn)AIAgent核心模塊迭代，已在超過24家金融機構(gòu)進(jìn)行SaaS或本地化部署交付。
?。?）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)：25H1，促成融資額為395.0億元（同比-3.8%）。AMS云（客戶為核心企業(yè)）融資額為298.7億元（同比-20.2%），主要由于資產(chǎn)證券化市場有所下行，導(dǎo)致融資額承壓。ABS云（客戶為金融機構(gòu)）融資額為96.2億元（同比+166.3%），高增速主要由于低基數(shù)效應(yīng)疊加進(jìn)一步深化大基建行業(yè)的客戶滲透。
助力金融出海，有望成為公司第二增長曲線。25H1，跨境云促成融資額48.4億元（同比+13.9%）。依托于“Go Early”及“Go Deep”雙引擎戰(zhàn)略，通過與Infor、Amazon、Shopee等12家平臺深入合作，跨境云為超過1100家平臺中小商戶提供一站式數(shù)字化跨境貿(mào)易融資服務(wù)，并通過服務(wù)中國企業(yè)出海，助力中國企業(yè)“走出去”。25H1公司在英國及美國設(shè)立運營中心，加速布局海外業(yè)務(wù)。
穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)生態(tài)長期布局，蓄勢待發(fā)。1）首創(chuàng)可編程貿(mào)易代幣DTT，與BIS、渣打銀行打造Project Dynamo平臺，通過智能合約與標(biāo)準(zhǔn)代幣協(xié)議深度結(jié)合實現(xiàn)貿(mào)易金融條件支付的自動化執(zhí)行，在當(dāng)前國際背景下需求有望增長。2）打造貿(mào)易金融資產(chǎn)化代幣平臺ABT（類RWA平臺），攜手新加坡金管局、渣打銀行將現(xiàn)實世界資產(chǎn)代幣化入池，并于新加坡交易所完成了業(yè)內(nèi)首筆貿(mào)易資產(chǎn)的代幣化產(chǎn)品。展望未來，隨著全球數(shù)字資產(chǎn)市場的蓬勃發(fā)展，公司有望通過“穩(wěn)定幣+”戰(zhàn)略，或持續(xù)落地支付、融資等全鏈條業(yè)務(wù)布局。
核心企業(yè)客戶開拓加速，地產(chǎn)融資額占比持續(xù)下降。截至25H1，合作核心企業(yè)2565家（較年初+19%），合作金融機構(gòu)389家（較年初+3%）；核心企業(yè)客戶1206家（較年初+25%），金融機構(gòu)客戶146家?？蛻艚Y(jié)構(gòu)方面，多元化行業(yè)布局提升公司業(yè)績韌性。25H1，融資額排名前五的行業(yè)為：基礎(chǔ)設(shè)施/建筑（占比33%）、電力設(shè)備（占比13%）、房地產(chǎn)（占比7%）、商貿(mào)零售（占比6%）、計算機/互聯(lián)網(wǎng)（占比6%），地產(chǎn)行業(yè)占比較2024年下降7pct。
投資建議：公司作為頭部第三方供應(yīng)鏈金融科技解決方案提供商，具有輕資產(chǎn)的運營模式，ROE彈性強。地產(chǎn)風(fēng)險逐步出清，非地產(chǎn)業(yè)務(wù)通過客戶與產(chǎn)品類型不斷拓寬，實現(xiàn)高速增長，跨境業(yè)務(wù)、穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)或打開第二增長曲線。擬進(jìn)行大額回購彰顯公司信心。預(yù)計AI助力下，未來降本增效下盈利空間逐步釋放，持續(xù)看好公司長期價值。綜合考慮公司發(fā)展情況、相關(guān)減值風(fēng)險及股本變動，調(diào)整盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2025/2026/2027年經(jīng)調(diào)整EPS -0.15/0.06/0.09元（前值為-0.05/-0.03/0.08元），SPS:0.46/0.64/0.83元（前值為0.57/0.69/0.84元），對應(yīng)港股PS分別為5/4/3倍。給予公司2025年7倍PS目標(biāo)估值，對應(yīng)目標(biāo)價為3.49港元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：過橋流程信用風(fēng)險持續(xù)加大、經(jīng)濟(jì)增長動能不足、監(jiān)管變動、供應(yīng)鏈金融市場增速不及預(yù)期、行業(yè)競爭導(dǎo)致費率大幅壓降等。
|
|
