久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點
　　事件：招商證券發(fā)布2025年中報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入105.2億元，同比+9.6%；歸母凈利潤51.9億元，同比+9.2%；對應(yīng)EPS 0.56元，ROE4.2%，同比+0.1pct。第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入58.1億元，同比+9.6%，環(huán)比+23.2%；歸母凈利潤28.8億元，同比+11.1%，環(huán)比+24.7%。公司業(yè)績增速偏低主要是由于2024年公司債券自營規(guī)模較大，債牛背景下實現(xiàn)較高收益，而今年上半年債市較弱。
　　市場交投活躍度上行，公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入同比大幅增長。2025年上半年公司實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入37.3億元，同比+44.9%，占營業(yè)收入（剔除其他業(yè)務(wù)收入）比重36%。全市場日均股基交易額15703億元，同比+63.3%。公司兩融余額953億元，市場份額5.2%，較年初基本持平。公司持續(xù)推動財富管理轉(zhuǎn)型，上半年公司財富管理客戶數(shù)、高凈值客戶數(shù)分別同比增長46%、24%。
　　再融資回暖，投行業(yè)務(wù)收入同比大幅增長。2025年上半年公司實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入4.0億元，同比+41.4%。股權(quán)主承銷規(guī)模247.4億元，同比+107%，排名第7；其中IPO 1家，募資規(guī)模5億元；再融資5家，承銷規(guī)模242億元，同比大幅增長187%。債券主承銷規(guī)模1955億元，同比+1.6%，排名第11；其中金融債、ABS、公司債承銷規(guī)模分別為832億元、620億元、384億元。截至2025年上半年末，公司IPO儲備項目12家，排名第6，其中兩市主板3家，北交所5家，創(chuàng)業(yè)板4家。
　　資管業(yè)務(wù)收入大幅提升。2025年上半年公司資管業(yè)務(wù)收入4.4億元，同比+29.3%。截至2025H1資產(chǎn)管理規(guī)模2535億元，同比-16.1%。
　　高基數(shù)下，公司自營投資收益有所回落。2025年上半年實現(xiàn)投資收益（含公允價值）41.2億元，同比-13.2%；調(diào)整后投資凈收益（含公允價值、匯兌損益、其他綜合收益）31.2億元，同比-40.9%。2024年公司債券自營規(guī)模較大，債牛背景下實現(xiàn)較高收益，在今年上半年債市較弱的背景下，公司固收類自營同比下滑較多。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到市場交投活躍，我們上調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為125/131/140億元（前值為123/131/140億元），分別同比+21%/4%/7%，對應(yīng)2025-2027年P(guān)B為1.35x/1.23x/1.13x。資本市場改革持續(xù)優(yōu)化，宏觀經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇，大型券商控制風險能力更強，能更大程度的享受政策紅利，維持“買入”評級。
　　風險提示：1）交易量持續(xù)走低；2）權(quán)益市場波動加劇致投資收益持續(xù)下滑。