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事件：公司近期發(fā)布2025年半年度報告：2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.64億元，同比減少4.78%；歸母凈利潤0.47億元，同比減少72.43%；扣非歸母凈利潤0.40億元，同比下降74.26%，利潤增速較慢系毛利率下降及研發(fā)、營銷持續(xù)增加投入影響。其中，公司第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.34億元，同比增長0.17%；歸母凈利潤0.39億元，同比下降44.65%；扣非歸母凈利潤0.34億元，同比下降46.00%。
　　設備招采放量帶動收入恢復，業(yè)績即將迎來拐點
　　2025年上半年，國內醫(yī)療設備行業(yè)終端招標開始復蘇，公司超聲、內鏡產(chǎn)品的中標同比大幅增長。由于過去兩年醫(yī)療行業(yè)整頓，市場中標與企業(yè)報表端收入增長存在一定周期差，上半年的中標結果有望在下半年逐步確定，相關業(yè)務收入即將迎來拐點。
　　研發(fā)投入陸續(xù)結果，公司迎來“產(chǎn)品大年”
　　公司持續(xù)高研發(fā)投入，2023、2024及2025上半年，公司研發(fā)費用的投入分別為3.84、4.73、2.44億元，分別占公司營收的18.12%、23.48%、25.31%。2025年，公司迎來“產(chǎn)品大年”，多款重磅產(chǎn)品上市，例如，全新iEndo系列4K智慧內鏡平臺HD-650、高端超聲S80/P80平臺、4K三維熒光腔鏡SV-M4K200。
　　毛利率受多重因素影響，研發(fā)、營銷持續(xù)增加投入
　　2025年上半年，公司的綜合毛利率同比下降5.35pct至62.08%，系心血管新品放量、超聲集采、內鏡銷售結構變化影響。銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為31.63%、7.11%、25.31%、-3.64%，同比變動幅度分別為+3.26pct、+0.91pct、+4.36pct、-0.78pct。
　　其中，2025年第二季度的綜合毛利率、銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率、整體凈利率分別為61.20%、30.78%、6.57%、22.14%、-3.23%、7.29%，分別變動-4.46pct、-0.04pct、+1.27pct、+1.41pct、-0.81pct、-5.91pct。
　　盈利預測及投資評級：我們預計，2025-2027年公司營業(yè)收入分別為23.25/28.01/32.82億元，同比增速為15.45%/20.47%/17.17%；歸母凈利潤分別為3.09/4.49/5.96億元，同比增速為116.83%/45.41%/32.69%；EPS分別為0.71/1.04/1.38元，當前股價對應2025-2027年PE為46/32/24倍。維持“買入”評級。
　　風險提示：招投標趨緩的風險，設備集采的風險，新業(yè)務推廣不及預期的風險。