>> 西部證券-伊利股份(600887)2025年半年報點評：收入穩(wěn)、盈利能力改善，看好全年表現(xiàn)-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 497KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張弛,于佳琦,田地 |
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事件：公司發(fā)布25年半年報，25H1公司收入/扣非歸母凈利潤619.3/70.2億元，分別同比+3.4%/+31.8%，單Q2分別同比+5.8%/+49.5%，收入、利潤均超此前預(yù)期。
液態(tài)奶韌性強勁，奶粉、冷飲帶動收入超預(yù)期。25H1/Q2伊利液態(tài)奶收入同比-2.1%/-0.8%，在偏弱的外部環(huán)境中仍表現(xiàn)出一定韌性。去年Q2/Q3去庫存以來，伊利理性優(yōu)化費用投放方向，維護(hù)經(jīng)銷商合理利潤，公司經(jīng)營質(zhì)量越來越高。Q2奶粉及奶制品/冷飲/其他產(chǎn)品同比+9.7%/+38.0%/-3.1%，低基數(shù)下冷飲大幅增長帶動整體收入超預(yù)期。
毛銷差提升+減值下降，利潤率提升如期兌現(xiàn)。25Q2公司毛利率/銷售費用率/管理費用率分別同比+0.5%/-0.7%/+0.5%，即使公司Q2支出部分費用補貼渠道、毛銷差依然穩(wěn)健提升。此外，Q2資產(chǎn)減值損失/信用減值損失分別減少2億/3億，貢獻(xiàn)利潤彈性，Q2歸母凈利率8.0%，同比提升2.2%。
25年上調(diào)盈利預(yù)測，26年亦有期待。我們上調(diào)全年盈利預(yù)測至117億，當(dāng)前股價對應(yīng)25年約為15倍PE，且分紅+回購比例在近年來持續(xù)抬升至較高水平。展望26年，線上費用有繼續(xù)收縮空間，且原奶周期反轉(zhuǎn)后、液奶ASP貢獻(xiàn)有望轉(zhuǎn)正，利好收入表現(xiàn)。
盈利預(yù)測：看好公司乳業(yè)龍頭地位，預(yù)計公司25-27年EPS分別為1.85/2.03/2.20元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原奶價格波動風(fēng)險，政策調(diào)整風(fēng)險，市場競爭惡化，食品安全風(fēng)險。
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