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事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入231.41億元，同比減少11.26%；歸母凈利潤3247.42萬元，同比減少96.4%；基本每股收益0.0062元，同比減少96.4%。單二季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入125.68億元，同比減少5.42%；歸母凈利潤4.15億元，同比減少46.52%。公司業(yè)績下滑主要系廣東省電價(jià)顯著下行以及氣電燃料成本高企經(jīng)營虧損。
　　成本下行難抵電價(jià)下滑拖累煤電盈利，氣電成本高企導(dǎo)致虧損。電價(jià)方面，公司2025H1平均上網(wǎng)電價(jià)為480.01元/千千瓦時(shí)，同比下降59.49元/千千瓦時(shí)，降幅11.02%。廣東省主營業(yè)務(wù)營收占比超過95%，2025年廣東省雙邊協(xié)商交易成交均價(jià)391.86元/千千瓦時(shí)，同比下降15.84%。成本方面，25H1公司總?cè)剂铣杀?49.88億元，占營業(yè)成本的71.07%，燃料成本同比下降19.44億元，降幅11.48%。但煤價(jià)下跌難抵電價(jià)拖累，且新能源入市逐步落地，廣東省內(nèi)發(fā)電機(jī)組面臨的市場競爭持續(xù)加劇，煤電盈利空間持續(xù)收窄，氣電因高燃料成本經(jīng)營承壓。2025年上半年公司煤電、氣電業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2910萬元、-21790萬元，毛利率分別為6.88%、1.94%，同比降低4.04%、6.79%。電量方面，2025上半年公司煤電/氣電發(fā)電量分別為397.55/112.61億千瓦時(shí)，分別同比3.91%/-0.04%。
　　新能源裝機(jī)擴(kuò)張貢獻(xiàn)增量，公司積極布局能源轉(zhuǎn)型項(xiàng)目。2025年上半年，新能源新增裝機(jī)投產(chǎn)，帶動(dòng)新能源增量貢獻(xiàn)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.03億元。裝機(jī)方面，25H1，公司新增風(fēng)電裝機(jī)50萬千瓦，風(fēng)電控股裝機(jī)容量390萬千瓦；新增光伏裝機(jī)69萬千瓦，光伏控股裝機(jī)容量457.45萬千瓦。電量方面，25H1風(fēng)電/光伏發(fā)電量分別為27.26/20.30億千瓦時(shí)，分別同比+0.89%/+90.61%。公司積極布局能源轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，在建新疆克拉瑪依等光伏項(xiàng)目合計(jì)裝機(jī)容量91.5萬千瓦，在建山西、甘肅等風(fēng)電項(xiàng)目20萬千瓦；完成決策擬建的項(xiàng)目67.2萬千瓦。
　　投資建議。由于廣東電價(jià)下跌趨勢超預(yù)期，拖累公司業(yè)績，故我們下調(diào)盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入568.95/632.93/682.80億元，實(shí)現(xiàn)-0.5%/11.2%/7.9%增長；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)6.84/11.83/14.63億元，對應(yīng)2025-2027年EPS分別為0.13/0.23/0.28元/股，對應(yīng)PE分別為35.9/20.8/16.8倍，考慮到當(dāng)下煤價(jià)成本持續(xù)下跌，后續(xù)電價(jià)有望觸底反彈，靜待盈利改善，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)；裝機(jī)速度不及預(yù)期；上游燃料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。