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事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入660.15億元，同減1.5%；歸母凈利潤24.08億元，同減4.8%；核心利潤27.36億元，同增1.4%。
　　售氣量穩(wěn)增，接收站&甲醇業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)毛利增量。2025年半年度公司核心利潤27.36億元，同比+1.41%，符合我們預(yù)期。2025H1分業(yè)務(wù)來看，1）天然氣業(yè)務(wù)毛利54.44億元，同減1.40%，毛利貢獻(xiàn)56.85%。零售/批發(fā)/平臺交易氣量分別+1.91%/+26.76%/-0.59%至129.53/46.90/26.89億方。工商業(yè)零售氣量同比+2.4%至97.9億方，居民零售氣量同比+1.3%至30.4億方。平臺交易氣海外氣量+20.2%至11.59億方，國內(nèi)氣量-12.1%至15.30億方。2）工程建造與安裝毛利10.33億元，同增0.87%，毛利貢獻(xiàn)10.79%。居民接駁戶數(shù)同比-10.7%，工商業(yè)接駁戶數(shù)同比+132.6%。3）基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營毛利1.84億元，同增47.91%，毛利貢獻(xiàn)1.92%。舟山接收站共接卸113.7萬噸，同增11.7%。4）泛能業(yè)務(wù)毛利11.62億元，同增2.09%，毛利貢獻(xiàn)12.13%。實(shí)現(xiàn)197.6億kWh的泛能銷售量，同增0.1%；投運(yùn)項(xiàng)目374個，在建項(xiàng)目60個，在建項(xiàng)目支撐業(yè)務(wù)發(fā)展。5）智家業(yè)務(wù)毛利15.21億元，同比增加4.42%，毛利貢獻(xiàn)15.88%。綜合客單價提升至649元/戶（2024H1643元/戶）6）能源生產(chǎn)毛利3.52億元，同增68.92%，毛利貢獻(xiàn)3.67%。甲醇銷量63.2萬噸，同減21.98%，甲醇生產(chǎn)原材料（煤炭）價格走弱帶來該業(yè)務(wù)毛利高增。
　　私有化新奧能源并赴港上市，EPS有望增厚&一體化優(yōu)勢凸顯；2026-2028維持高分紅：2025/3/26，新奧股份（A）、新奧能源（H）發(fā)布重組方案公告。新奧股份（當(dāng)前持股新奧能源34.28%股權(quán)）將對新奧能源進(jìn)行私有化，并在港股上市；交易完成后新奧能源將退市并成為新奧股份的全資子公司，本次交易對價599.24億港元，其中股份支付415.72億港元，現(xiàn)金支付183.52億港元；新奧能源計(jì)劃股東每股股份可獲得2.9427股新奧股份發(fā)行的H股股份及24.50港元現(xiàn)金付款。2025/8/22，新奧股份重大資產(chǎn)重組獲國家發(fā)改委備案。以2024年歸母凈利潤進(jìn)行測算，私有化完成后新奧股份每股收益將從1.46元增加7%至1.56元。
　　盈利預(yù)測與投資評級：順價持續(xù)推進(jìn)，零售氣價差有望進(jìn)一步修復(fù)；直銷氣氣量持續(xù)增長?？紤]2025H1零售氣量不及預(yù)期，中報(bào)毛利增長主因接收站和甲醇業(yè)務(wù)的毛利增長，而甲醇業(yè)務(wù)盈利能力存在波動性，因此維持2025、下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測至51.47/55.22/63.22億元（原值51.47/58.96/68.44億元），2025-2027年歸母凈利潤同比+14.56%/+7.29%/+14.48%，EPS為1.66/1.78/2.04元，對應(yīng)PE11.3/10.5/9.2倍（估值日期2025/8/28）。股利分配+特別派息，2025年分紅1.14元每股，2026-2028年分紅比例不低于50%；2025-2027年股息率6.1%/4.7%/5.4%（估值日期2025/8/28），彰顯安全邊際，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、安全經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動