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公司發(fā)布2025年半年報(bào)，25H1總營收/歸母凈利/扣非凈利45.9/1.7/1.8億，同比-19.2%/-59.1%/-57.9%；25Q2總營收13.3億（同比-18.1%），歸母凈利/扣非凈利為-1.1/-1.0億，去年同期均為-0.3億。25年上半年生豬供給充裕，但消費(fèi)需求平淡，生豬價(jià)格出現(xiàn)趨勢性下行。白酒業(yè)務(wù)同樣受外部環(huán)境影響需求承壓，公司積極推動(dòng)產(chǎn)品煥新升級(jí)，創(chuàng)新營銷模式。展望來看，公司剝離房產(chǎn)業(yè)務(wù)后主業(yè)更加清晰，白酒業(yè)務(wù)未來有望受益口糧酒景氣需求，期待豬肉業(yè)務(wù)減虧減少業(yè)績拖累。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　白酒需求端承壓，生豬價(jià)格趨勢下行
　　25H1白酒板塊營收36.1億（同比-23.2%），其中高檔酒/中檔酒/低檔酒營收5.3/5.0/25.8億（同比-12.3%/-21.9%/-25.4%），高檔產(chǎn)品收入占比同比+1.8pct至14.7%。公司持續(xù)推進(jìn)以白牛二和金標(biāo)為核心的光瓶酒“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略，借助“金標(biāo)牛煙火氣餐廳”打造消費(fèi)場景。截至25H1末，公司經(jīng)銷商數(shù)量437家（較24年底減少23家）。25H1生豬供給充裕但消費(fèi)需求相對平淡，生豬價(jià)格趨勢性下行對公司也產(chǎn)生一定影響，截至25H1末能繁母豬存欄量同比基本持平，生豬存欄、出欄實(shí)現(xiàn)同比增長；25H1公司豬肉產(chǎn)業(yè)板塊營收8.9億（同比持平），其中屠宰業(yè)務(wù)營收7.8億（同比-0.5%）。
　　25H1毛利率下降+費(fèi)投增加，公司凈利率承壓
　　25H1公司毛利率同比-1.9pct至34.3%（25Q2同比-5.7pct至28.4%），預(yù)計(jì)系買贈(zèng)等投入增加影響成本，25H1高端酒毛利率同比-2.2pct。費(fèi)用端，25H1銷售費(fèi)用率同比+1.5pct至9.6%（25Q2同比-3.7pct至10.9%）；25H1管理費(fèi)用率同比+1.5pct至7.8%（25Q2同比+4.5pct至12.9%），25H1費(fèi)用端投放均有增加；25H1稅金及附加比率同比+0.2pct至10.0%（25Q2同比+0.6pct至10.5%）；25H1歸母凈利率3.8%（同比-3.7pct）；25Q2歸母凈利率-8.2%（同比-6.5pct）。同時(shí)，公司25H1銷售回款34.7億（同比-18%）；經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額-9.5億（同比-7%）；25Q2末合同負(fù)債3.9億（同比變化-1.9億元/環(huán)比持平）。
　　靜待公司需求改善，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　考慮到口糧酒需求釋放仍需時(shí)間，非白酒業(yè)務(wù)短期仍有擾動(dòng)，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年?duì)I業(yè)收入為76.6/78.9/82.1億（較前次-10%/-10%/-10%），同比分別-16.1%/+3.0%/+4.1%；預(yù)計(jì)25-27年EPS為0.15/0.19/0.24元（較前次-46%/-47%/-44%），參考可比公司（根據(jù)Wind一致預(yù)期）估值26年96xPE，給予公司26年96xPE，目標(biāo)價(jià)18.24元（前次18.48元，給予25年66xPE，可比公司估值25年66xPE），維持“增持”。
　　 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，消費(fèi)需求不達(dá)預(yù)期，食品安全問題。