>> 長江證券-川恒股份(002895)量價齊升，公司盈利增長明顯-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬太,王明 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年中報，上半年實現(xiàn)收入33.6億元（同比+35.3%），實現(xiàn)歸屬凈利潤5.4億元（同比+51.5%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤5.1億元（同比+46.5%）。2025Q2實現(xiàn)收入18.7億元（同比+29.6%，環(huán)比+25.1%），實現(xiàn)歸屬凈利潤3.3億元（同比+52.5%，環(huán)比+65.3%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤3.2億元（同比+48.8%，環(huán)比+70.0%）。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.0元（含稅）。
事件評論
公司為國內(nèi)磷化工行業(yè)龍頭企業(yè)，磷礦石增量顯著。公司擁有300萬噸/年磷礦石、51萬噸/年飼料級磷酸二氫鈣、26萬噸/年磷酸一銨、10萬噸/年凈化磷酸、10萬噸/年磷酸鐵、3萬噸/年無水氟化氫等產(chǎn)能；在建磷礦石產(chǎn)能930萬噸/年（老虎洞500+雞公嶺250+老寨子180）。
量價齊升，2025Q2增長明顯。2024年以來，公司廣西鵬越“20萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工”項目投入生產(chǎn)（2025H1廣西鵬越實現(xiàn)收入12.9億元（同比+70.9%），凈利潤-6354萬元（同比減虧5756萬元）），恒軒新能源10萬噸/年磷酸鐵項目爬坡運行，帶來主要產(chǎn)品磷酸二氫鈣、工業(yè)級磷酸一銨、磷酸、磷酸鐵銷量增長，同時受益于原材料磷礦石供給緊缺價格上漲，主要產(chǎn)品2025Q2均價同比變化19.6%、8.9%、5.1%、1.4%，價差同比變化31.2%、13.6%、-27.7%、-5.0%，帶來公司收入與利潤同比均明顯增長，其中磷酸價差同比下滑主要因為主要原料硫磺漲價帶動硫酸價格漲幅明顯（2025Q2均價同比變化47.9%）。2025Q2，公司毛利率與凈利率分別為33.1%與18.7%，同比變化+0.3 pct與+3.3 pct，三項費用率同比-0.5 pct，隨著收入規(guī)模提升，費用率持續(xù)優(yōu)化。
2025Q3公司核心產(chǎn)品盈利有所分化，磷酸出口價差明顯擴大。2025Q3（截至2025.8.24），國內(nèi)春耕需求已過，下游出口需求為主，磷酸二氫鈣、工業(yè)級磷酸一銨、磷酸、磷酸鐵價格環(huán)比變化1.2%、-6.6%、-3.0%、-0.3%，價差環(huán)比變化0.2%、-17.7%、-39.0%、5.8%。磷礦石價格堅挺，價格環(huán)比持平。2025Q3，磷酸國內(nèi)外價差1671元/噸（同比+129.9%，環(huán)比+64.1%），公司磷酸出口有望獲得利潤增厚。
公司將不斷完善從磷礦石到磷酸鹽產(chǎn)品的磷化工產(chǎn)業(yè)鏈，大力實施“礦化一體”產(chǎn)業(yè)模式，通過磷礦石開發(fā)實現(xiàn)磷礦石自我供應(yīng)，通過選礦裝置加強對中低品位磷礦石的綜合利用水平，完善供應(yīng)鏈，保障基本原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，隨著磷礦石-磷酸鹽產(chǎn)能的持續(xù)釋放，公司發(fā)展空間廣闊。
公司依靠豐富的磷礦石資源，以及領(lǐng)先的半水法工藝，向下游廣泛布局，未來發(fā)展空間廣闊。預(yù)計2025-2027年歸屬凈利潤分別為12.9/14.7/16.4億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、磷礦石產(chǎn)能釋放大幅增加的風(fēng)險；
2、化肥出口政策的變化導(dǎo)致消費受到影響。
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