久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　《超自然》流水端表現(xiàn)亮眼，但預(yù)估1H僅貢獻(xiàn)部分業(yè)績(jī)，看好對(duì)下半年的核心貢獻(xiàn)。上半年手游收入12.99億元，同比增長(zhǎng)21.6%。我們預(yù)估主要是《原始征途》小游戲與二推帶來(lái)的增量，預(yù)估小部分是《超自然》5月開(kāi)始流水逐步起量后貢獻(xiàn)的收入，但考慮收入遞延，預(yù)估《超自然》二季度的貢獻(xiàn)有限。游戲進(jìn)入暑期后全面爆發(fā)，7月達(dá)成100萬(wàn)玩家同時(shí)在線(xiàn)，近期穩(wěn)居iOS游戲暢銷(xiāo)Top10，最高達(dá)到Top4，且未上線(xiàn)安卓聯(lián)運(yùn)渠道。我們預(yù)估該游戲?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)下半年的收入、利潤(rùn)的全面增長(zhǎng)。
　　《征途》基本盤(pán)穩(wěn)健，其他大DAU游戲上半年也有亮眼表現(xiàn)?！对颊魍尽沸∮螒蚺c二推帶來(lái)新增用戶(hù)超過(guò)2000萬(wàn)，上半年月流水穩(wěn)定在1億，基本盤(pán)穩(wěn)健。《球球大作戰(zhàn)》5月上線(xiàn)霸屏玩法，上半年累計(jì)新進(jìn)用戶(hù)數(shù)超過(guò)1100萬(wàn)?！短諝ⅰ泛Ｍ獍妗禨upersus》印尼DAU創(chuàng)兩年內(nèi)新高，收入同比明顯增長(zhǎng)。
　　毛利率同比明顯提升，期間費(fèi)用控制較好。上半年手游毛利率91.9%，同比+1.5pct；端游毛利率87.6%，同比+4.8pct。二季度管理和研發(fā)費(fèi)用率均同比下降。
　　我們從以下三方面堅(jiān)定看好公司后續(xù)的發(fā)展：
　　1）雖然暑期進(jìn)入尾聲，但目前9月市場(chǎng)上也沒(méi)有特別大型的新游戲上線(xiàn)（除《無(wú)畏契約》手游之外，目前看起來(lái)沖擊不大）。我們認(rèn)為《超自然》穩(wěn)固的大DAU和強(qiáng)留存的玩家狀態(tài)基本已經(jīng)立住，即便進(jìn)入到九月等相對(duì)淡季，也看好流水有穩(wěn)健的表現(xiàn)。
　　2）《名將殺》近期已經(jīng)開(kāi)啟付費(fèi)測(cè)試，有望三季度正式上線(xiàn)，并對(duì)業(yè)績(jī)形成一定的增量。
　　3）明年公司增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力明確。一是《超自然》對(duì)26年是全年貢獻(xiàn)，且DAU更大，玩家付費(fèi)習(xí)慣已經(jīng)養(yǎng)成。二是《名將殺》《五千年》等新游戲的潛在貢獻(xiàn)。三是大DAU游戲進(jìn)入穩(wěn)定期后利潤(rùn)率將明顯抬升。
　　投資建議：公司后續(xù)看點(diǎn)多，包括1）《超自然》大DAU、強(qiáng)留存趨勢(shì)已然形成，9月相對(duì)淡季也可能擁有穩(wěn)健的流水表現(xiàn)，26年還將貢獻(xiàn)全年業(yè)績(jī)；2）《名將殺》已開(kāi)啟付費(fèi)測(cè)，《五千年》在研，貢獻(xiàn)明年業(yè)績(jī)；3）《原始征途》等大DAU游戲進(jìn)入穩(wěn)定期后利潤(rùn)率將明顯抬升。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.78億元、58.42億元、68.94億元，同比增長(zhǎng)63%、22%、18%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為23.53億元、33.38億元、39.67億元，同比增長(zhǎng)65%、42%、19%，8月28日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25.2x、17.7x、14.9x，當(dāng)前給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI應(yīng)用不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；小程序游戲發(fā)展不及預(yù)期；海外游戲發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)；存量游戲流水下滑風(fēng)險(xiǎn)；游戲用戶(hù)總量減少風(fēng)險(xiǎn)；重點(diǎn)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)失誤風(fēng)險(xiǎn)；新游戲上線(xiàn)延期風(fēng)險(xiǎn)；新游戲上線(xiàn)后表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；推廣營(yíng)銷(xiāo)ROI降低風(fēng)險(xiǎn)；營(yíng)銷(xiāo)買(mǎi)量成本上升風(fēng)險(xiǎn)；未獲版號(hào)游戲版號(hào)獲取情況不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；游戲行業(yè)內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈；人力成本上升風(fēng)險(xiǎn)；核心人才流失風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)影響凈利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)；投資收益波動(dòng)影響凈利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)；玩家偏好轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓的風(fēng)險(xiǎn)。