>> 信達(dá)證券-順豐控股(002352)2025年中報點(diǎn)評：業(yè)績穩(wěn)健增長，利潤及現(xiàn)金流仍被低估-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
匡培欽,秦夢鴿 |
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事件：公司發(fā)布2025年中期報告，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1468.58億元，同比+9.26%，歸母凈利潤57.38億元，同比+19.37%，扣非歸母凈利潤45.51億元，同比+9.72%。其中，25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入770.08億元，同比+11.50%，歸母凈利潤35.04億元，同比+21.02%，扣非歸母凈利潤25.77億元，同比+3.46%。
點(diǎn)評：
25H1歸母凈利率同比+0.33pct，REIT相關(guān)股權(quán)處置收益7.78億元。
收入端：25H1公司總業(yè)務(wù)量達(dá)到78.5億票，同比+25.7%，隨著業(yè)務(wù)量快速增長，帶動公司收入穩(wěn)健增長，其中，速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入1093億元，同比+10.4%，供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)收入342億元，同比+9.7%。
盈利端：25H1歸母凈利率3.91%，同比提升0.33pct；扣非歸母凈利率3.10%，同比提升0.01pct，Q2歸母凈利率4.55%，同比提升0.36pct。上半年公司歸屬于母公司的非經(jīng)常性損益11.87億元，較去年同期高5.28億元，主要為將三家持有物業(yè)的全資子公司轉(zhuǎn)讓至南方順豐物流REIT所產(chǎn)生的股權(quán)處置收益7.78億元（稅后5.9億元）。
速運(yùn)基本盤穩(wěn)健增長，同城即時配送分部凈利潤翻倍提升
1）速運(yùn)及大件分部方面，25H1分部凈利潤53.85億元，同比增長12.28%，主要得益于公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，同時深化精益管理，實現(xiàn)單票運(yùn)營成本及費(fèi)用率下降。我們預(yù)計隨著鄂州樞紐產(chǎn)能利用率提升、經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)品質(zhì)提升、大件業(yè)務(wù)融通后盈利擴(kuò)大等對分部盈利能力的提升或均有持續(xù)性貢獻(xiàn)。
2）同城即時配送分部方面，25H1分部凈利潤1.37億元，同比大幅增長120.43%，主要得益于即時配送行業(yè)需求增加帶動業(yè)務(wù)快速增長，同時網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效益擴(kuò)大帶動盈利持續(xù)提升，分部凈利潤實現(xiàn)翻倍提升。
3）供應(yīng)鏈及國際分部方面，25H1分部凈虧損2.96億元，較去年同期減虧48.47%，其中，剔除海外子公司KEX的虧損4.3億元及并購KLN相關(guān)融資利息費(fèi)用2.9億元的影響后，供應(yīng)鏈及國際分部25H1凈利潤4.3億元，較可比口徑同比增長178%。
25H1自由現(xiàn)金流提升6.29%，中期現(xiàn)金分紅比例40%
25H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額129.37億元，同比-5.72，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金41.38億元，同比-18.46%，自由現(xiàn)金流同比增長6.29%至84.36億元，自由現(xiàn)金流穩(wěn)步增長，為公司的分紅及股份回購奠定良好的基礎(chǔ)。2025年公司預(yù)計中期現(xiàn)金分紅金額23.2億元，現(xiàn)金分紅比例為40%，根據(jù)公司（2024年-2028年）股東回報規(guī)劃，現(xiàn)金分紅比例將在2023年度基礎(chǔ)上穩(wěn)步提高，積極回報投資者。
公司發(fā)布“共同成長”持股計劃，提高公司長期競爭力
公司董事長王衛(wèi)先生提議設(shè)立“共同成長”持股計劃，并承諾將其通過公司控股股東明德控股持有的部分順豐控股A股股票無償贈與給本計劃作為股票來源，合計不超過2億股A股股票，約占總股本的4%。持股計劃擬在存續(xù)期內(nèi)分9個年度進(jìn)行授予，通過建立“利益共享、風(fēng)險共擔(dān)”的合伙機(jī)制，將有效推動與促進(jìn)公司“經(jīng)理人”向“合伙人”身份的轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步提升員工的凝聚力和積極性，提升公司長期競爭力。
盈利預(yù)測與投資評級：
我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為119.11億元、142.46億元、168.34億元，同比分別增長17.1%、19.6%、18.2%，對應(yīng)8月28日市盈率分別20.5倍、17.1倍、14.5倍。公司作為綜合快遞物流龍頭，中長期價值空間廣闊，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：時效件需求不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)改善不及預(yù)期；產(chǎn)能投放超預(yù)期。
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