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25H1杭州銀行營收增速提升，利潤增速延續(xù)高增態(tài)勢。
　　業(yè)績概覽
　　25H1杭州銀行營收、歸母凈利潤分別同比增長3.9%、16.7%，增速分別較25Q1提升1.7pc、放緩0.6pc；25Q2末不良率環(huán)比持平于0.76%，25Q2末撥備覆蓋率環(huán)比下降9pc至521%。
　　營收增速提升
　　杭州銀行25H1營收、歸母凈利潤分別同比增長3.9%、16.7%，增速分別較25Q1提升1.7pc、放緩0.6pc。營收增速環(huán)比小幅回升，主要得益于息差同比降幅收窄，我們測算25Q2息差同比降幅較25Q1收窄6bp。
　　展望2025年，杭州銀行營收有望保持小個(gè)位數(shù)增長，利潤增速有望維持穩(wěn)定。主要考慮：①核心營收增長態(tài)勢延續(xù)，對沖其他非息負(fù)增壓力。進(jìn)一步來看，預(yù)計(jì)規(guī)模高增態(tài)勢延續(xù)，對沖息差環(huán)比下行影響。②撥備充足，盈利釋放可持續(xù)。
　　息差降幅收窄
　　測算25Q2息差環(huán)比下降3bp至1.28%，息差環(huán)比下行，主要源于資產(chǎn)收益率降幅大于負(fù)債成本率。①25Q2資產(chǎn)收益率環(huán)比下行11bp至3.07%，主要受貸款利率和債券市場利率下行影響，25H1貸款和債券收益率分別較24H2下降43bp、31bp。②25Q2負(fù)債成本率環(huán)比下行5bp至1.80%，主要得益于存款成本改善，25H1存款成本率較24H2下降22bp。
　　不良指標(biāo)穩(wěn)定
　　25Q2末杭州銀行不良率、關(guān)注率、逾期率環(huán)比分別持平、-3bp、-8bp至0.76%、0.51%、0.61%，撥備覆蓋率環(huán)比-9pc至521%。生成水平來看，25H1不良TTM生成率、不良+關(guān)注TTM生成率環(huán)比25Q1下降1bp、6bp，生成壓力小幅改善。但注意到零售貸款不良有所波動(dòng)，尤其是個(gè)人經(jīng)營性貸款、消費(fèi)貸款不良率上升幅度較大，后續(xù)需密切關(guān)注零售貸款不良變化趨勢。25Q2末零售不良率較24Q4末上行25bp至1.02%，其中按揭、經(jīng)營性貸款、消費(fèi)貸款及其他的不良率分別上行17bp、35bp、26bp至0.46%、1.28%、1.46%。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計(jì)2025-2027年杭州銀行歸母凈利潤同比增長14.71%/7.64%/5.27%，對應(yīng)BPS19.09/21.25/23.52元。截至2025年8月28日收盤，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2025-2027年P(guān)B 0.84/0.76/0.68倍。目標(biāo)價(jià)19.09元/股，對應(yīng)2025年P(guān)B 1.00倍，現(xiàn)價(jià)空間19%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。