>> 廣發(fā)證券-杭州銀行(600926)質(zhì)效雙優(yōu)，資本夯實-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大小： |
3893KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,林虎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
杭州銀行發(fā)布25年半年度報告，我們點評如下：25H1營收、PPOP、歸母利潤同比分別增長3.9%、4.7%、16.7%，增速較25Q1分別變動+1.7pct、+1.7pct、-0.6pct。業(yè)績驅(qū)動看，規(guī)模增長、成本收入比及撥備計提下降形成正貢獻(xiàn)，息差、其他非息收窄、有效稅率上升形成拖累。
亮點：（1）信貸規(guī)模穩(wěn)步擴張。25H1末生息資產(chǎn)、貸款同比分別增長12.7%、12.0%，保持雙位數(shù)增長。結(jié)構(gòu)上，對公信貸提供主要增量，零售貸款規(guī)模繼續(xù)收縮。25H1末對公貸款同比增長17.5%，基建、制造業(yè)、租賃商服業(yè)提供主要增量，25H1增量占總貸款增量的比重分別為41.8%、34.2%、28.7%。25Q2單季度零售貸款規(guī)模進一步下降26億元，預(yù)計主要由于公司主動調(diào)整結(jié)構(gòu)，出于資產(chǎn)質(zhì)量的考量，對個人經(jīng)營貸及平臺類個人消費貸款進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，25H1消費貸、經(jīng)營貸規(guī)模分別下降48億元、59億元。（2）中收保持雙位數(shù)增長。25H1凈手續(xù)費收入同比增長10.8%，主要受益于托管、理財及國內(nèi)信用證結(jié)算手續(xù)費收入增加。受益于市場風(fēng)險偏好回升，公司積極推動理財業(yè)務(wù)發(fā)展，25Q2末杭銀理財存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模超5,100億元，較上年末增長17%。（3）資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異。25H1末不良率0.76%，環(huán)比25Q1末持平，撥備覆蓋率521%，較25Q1下降9.18pct，撥備余糧充足。前瞻指標(biāo)看，測算25H1不良凈生成率0.66%，同比微升3bp；關(guān)注率及逾期率分別為0.51%、0.61%，較25Q1末分別下降3bp、8bp。（4）轉(zhuǎn)債成功轉(zhuǎn)股，資本夯實。25Q2末核心一級資本充足率為9.74%，較25Q1末提升0.73PCT，主要貢獻(xiàn)可能有二：其一，轉(zhuǎn)債強贖成功；其二，利率市場回落，OCI浮盈增加，25Q2單季其他綜合收益8.9億元，增厚資本。股東會已通過議案授權(quán)董事會確定中期分紅事項，中期分紅可期。
關(guān)注：（1）息差收窄。25H1凈息差1.35%，較24A收窄6bp，資產(chǎn)收益率、負(fù)債成本率較24A分別下降48bp、34bp，隨著存款活期化、高息存款逐步到期，預(yù)計負(fù)債成本改善將對息差繼續(xù)形成支撐。（2）關(guān)注投資收益擾動。受益于利率再度下行，25H1投資收益+公允價值變動占利潤總額32%，考慮到債市波動加大，須關(guān)注債市投資對業(yè)績擾動。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司25/26年歸母凈利潤增速分別為14.9%/12.8%，EPS分別為2.60/2.94元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)25/26年P(guān)E分別為6.11X/5.39X，對應(yīng)25/26年P(guān)B分別為0.83X/0.74X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予公司最新財報每股凈資產(chǎn)1.1倍PB，對應(yīng)合理價值18.93元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟增長超預(yù)期下滑導(dǎo)致零售資產(chǎn)質(zhì)量惡化；（2）存款成本上升超預(yù)期；（3）利率波動超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。
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