>> 浙商證券-仙樂健康(300791)25年中報點評：中國新渠道拓展卓有成效，關(guān)注BF經(jīng)營動態(tài)-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 715KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,孫天一 |
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事件
25H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.4億元（同比+2.6%，下同）；歸母凈利潤1.6億元（+4.3%）；扣非歸母凈利潤1.6億元（+3.3%）。毛利率33.2%（+1.1pct），凈利率6.7%（-0.2pct）。25Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.9億元（+4.7%）；歸母凈利潤9248萬元（+1.1%）；扣非歸母凈利潤9442萬元（+5.5%）。毛利率33.3%（-0.1pct），凈利率7.3%（-0.6pct）。符合預(yù)期。
投資要點
分地區(qū)：25Q2中國區(qū)盈利能力提升，美洲區(qū)在關(guān)稅干擾和PC業(yè)務(wù)拖累下仍保持增長、展現(xiàn)韌性，歐洲區(qū)超預(yù)期增長、勢頭良好
25H1中國/歐洲/美洲/其他地區(qū)分別實現(xiàn)收入8.2/3.6/7.6/1.0億元，同比1.6%/+22.0%/+4.3%/-22.9%，收入占比40.1%/17.6%/37.2%/5.1%；其中美洲的BF/出口業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入4.6/3.0億元，同比+2.4%/+7.4%，收入占比22.6%/14.6%。具體來看：
1、中國區(qū)：
?。?）收入：Q2下滑偏弱，主因受到訂單收入確認(rèn)節(jié)奏的影響。中國總體訂單連續(xù)兩季度同比雙位數(shù)增長，25H1合計超+10%，總體訂單增速高于收入增速，長青市場部分傳統(tǒng)渠道承壓，但以MCN、跨境、私域、新零售為主的新消費(fèi)客戶在營收、營收占比、訂單以及線上滲透率方面均實現(xiàn)增長，顯示出結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的積極變化。
?。?）利潤率：伴隨H1新消費(fèi)客戶收入占比從30+%提升至近50%、中國區(qū)毛利率同增1.09%，展現(xiàn)優(yōu)良的盈利穩(wěn)定性。
?。?）大單品策略：H1成功落地10個大單品，另有25個處于儲備階段；
2、美洲出口：
?。?）收入：H1關(guān)稅干擾下美洲出口收入超預(yù)期保持增長7.4%，或因關(guān)稅暫停加速了訂單履約+部分客戶轉(zhuǎn)移訂單至BF，并為第三季度帶來了比較樂觀的預(yù)測。
?。?）利潤率：H1出口業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定，實屬不易；
3、BF：
?。?）收入：在PC業(yè)務(wù)拖累的背景下，H1 BF收入同增2.4%至4.6億展現(xiàn)出核心保健品業(yè)務(wù)良好的收入增長；
?。?）業(yè)績：25H1 BF凈利潤-8700萬（含攤銷），我們預(yù)計PC業(yè)務(wù)拖累較重，公司正積極為BF的PC業(yè)務(wù)尋求剝離機(jī)會，如能剝離、有望顯著增厚業(yè)績彈性。
4、歐洲區(qū)：收入超預(yù)期同增22%，在區(qū)域市場和渠道方面多點開花，得益于推出更偏標(biāo)準(zhǔn)化的ReadyToGo產(chǎn)品加速訂單轉(zhuǎn)化，發(fā)布12款新產(chǎn)品，發(fā)展勢頭良好。
25Q2毛凈利率基本保持穩(wěn)定，預(yù)計內(nèi)生凈利率保持穩(wěn)中有進(jìn)
25H1毛利率33.2%（同比+1.1pct），凈利率6.7%（同比-0.2pct）；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為8.7%/11.5%/3.0%/2.1%，同比+0.8/+1.5/-0.3/+0.1pct。
25Q2毛利率33.3%（同比-0.1pct），凈利率7.3%（同比-0.6pct），符合預(yù)期；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為8.1%/11.1%/3.0%/1.8%，同比+0.1/+1.0/-0.5/-0.3pct。
盈利預(yù)測與估值
展望H2，我們判斷低基數(shù)下中國區(qū)收入加速回升趨勢確立，同時公司正積極為BF的PC業(yè)務(wù)尋求剝離機(jī)會，如能剝離、有望顯著增厚業(yè)績彈性。預(yù)計公司2025-2027年公司營業(yè)收入為46.4、52.5、59.2億元，同比+10.3%、+13.1%、+12.8%；歸母凈利潤為3.5、4.7、5.4億元，同比+7.9%、+33.4%、+15.5%；維持買入評級。
風(fēng)險提示
食品安全問題；行業(yè)競爭加劇；消費(fèi)需求不及預(yù)期。
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