>> 信達證券-南方航空(600029)2025年中報點評：客座率高位提升，看好座收修復彈性-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
匡培欽 |
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事件：南方航空發(fā)布2025年半年報。2025年上半年，公司實現營業(yè)收入863億元，同比+1.8%；實現歸母凈利-15.33億元，同比-24.8%。
點評：
營收微增，Q2利潤減虧。2025年上半年公司實現營收862.9億元，同比+1.8%，實現歸母凈利-15.33億元，同比-24.8%。其中Q1/Q2歸母凈利分別為-7.47/-7.86億元，同比分別-198.8%/+60.4%，二季度大幅減虧。業(yè)務分類看，25H1公司實現客運/貨運收入分別731/91億元，同比+1.8%/+4.0%。
運力主要增投國際線，客座率高位基礎上仍有增長。
1）運力：2025H1南航總ASK同比+5.5%，其中國內線/國際線ASK同比分別+0.4%/+22.5%，國際及地區(qū)線ASK恢復到19年同期95.5%。
2）周轉量：25H1總RPK同比+8.5%，其中國內線/國際線RPK同比分別+3.4%/+25.9%，國際及地區(qū)線RPK恢復到19年同期96.7%。
3）客座率：綜合/國內/國際及地區(qū)客座率分別為85.5%/86.1%/83.8%，同比分別+2.4/+2.5/+2.3pct，較19年同期分別+2.8/+3.5/+1.0pct。
4）機隊規(guī)模：25H1末公司機隊規(guī)模達到943架（含20架貨機），上半年凈增長26架飛機。
座收跌幅好于客收，成本管控能力穩(wěn)健。
1）票價：25H1南航單位客公里收益為0.46元，同比-6.1%；其中國內/國際/地區(qū)單位客收同比分別-6.0%/-8.5%/11.7%。單位座公里收益0.395元，同比-3.5%，客座率同比提升彌補了客收跌幅。
2）成本：上半年南航單位ASK成本0.426元，同比-5.0%；其中單位燃油成本0.137元，同比-13.9%，與油價降幅大體一致；單位非油成本0.289元，同比-0.2%，成本管控能力穩(wěn)健。
看好公司座收修復帶來的業(yè)績彈性。受益于高客座率，上半年公司單位座收跌幅明顯好于客收，成本端也實現了單位燃油及非油成本的雙降，優(yōu)秀經營能力凸顯。近期行業(yè)“反內卷”行動正逐步展開，市場惡性競爭想象預期將有效遏制，行業(yè)票價或有望逐漸修復，推動公司座收進一步回升，帶來利潤彈性增長。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2025-2027年實現歸母凈利23.08、70.10、94.07億元，同比分別+236.1%、+203.7%、+34.2%，對應每股收益分別為0.13、0.39、0.52元，8月29日收盤價對應PE分別為47.42、15.61、11.63倍。公司客座率持續(xù)高位，隨“反內卷”進程推進及行業(yè)供需持續(xù)改善，票價或逐漸修復，帶動公司座收回升?？春霉疚磥碛掷m(xù)改善，維持公司“增持”評級。
風險因素：出行需求不及預期，票價漲幅不及預期，油價大幅上漲風險，人民幣大幅貶值風險。
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