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事件概述
　　公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。
　　半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)快速放量，25H1營收端延續(xù)快速增長
　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收161.42億元，同比+29.51%，其中Q2實(shí)現(xiàn)營收79.36億元，同比+21.84%，較Q1環(huán)比有一定下降，推測(cè)與訂單確認(rèn)節(jié)奏有關(guān)。整體上看，2025H1公司營收端持續(xù)快速增長，推測(cè)主要系CCP、ALD、高端單片清洗機(jī)等多款新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破，且成熟產(chǎn)品市占率穩(wěn)步提升，分產(chǎn)品看：1）2025H1電子工藝裝備實(shí)現(xiàn)收入152.58億元，同比+33.89%，其中刻蝕設(shè)備、薄膜沉積設(shè)備、熱處理設(shè)備、濕法設(shè)備收入分別超50、65、10、5億元，合計(jì)收入超130億元，占營收比重超過85%，占比持續(xù)提升，是公司營收增長主要驅(qū)動(dòng)力。2）2025H1電子元器件實(shí)現(xiàn)收入8.66億元，同比-17.47%，持續(xù)承壓，一定程度影響了營收端表現(xiàn)。截止2025H1末，公司存貨/合同負(fù)債為311、50億元，分別同比+47%、-44%，合同負(fù)債下降推測(cè)與大客戶付款條件有關(guān)，我們預(yù)計(jì)2025H1公司新接訂單同比實(shí)現(xiàn)了快速增長，充足在手訂單將支撐營收端持續(xù)兌現(xiàn)。
　　毛利率波動(dòng)疊加費(fèi)用資本化比例下降，25H1盈利水平有所下降
　　2025H1公司歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為32.08/31.81億元，同比+14.97%/+20.17%，其中Q2歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為16.27/16.11億元，同比-1.47%/+2.77%。2025H1公司銷售凈利率/扣非凈利率為19.83%/19.71%，同比-2.71pct/-1.69pct，盈利水平略有下降：
　　1）毛利端：2025年整體毛利率為42.17%，同比-3.33pct，其中電子工藝裝備、電子元器件毛利率分別同比2.93pct、-6.93pct，IC設(shè)備毛利率波動(dòng)推測(cè)與新品確認(rèn)及客戶結(jié)構(gòu)變化有關(guān)，電子元器件毛利率下降受行業(yè)景氣度下滑影響；
　　2）費(fèi)用端：2025H1年期間費(fèi)用率為22.82%，同比+0.58pct，略有提升，銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比1.56/-0.22/+1.95/+0.40pct，2025H1研發(fā)投入29.15億元，研發(fā)費(fèi)用資本化比例28.75%，同比-11.22pct，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率提升明顯，這是凈利率下降另一大因素。
　　平臺(tái)化布局受益先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)，并購整合最受益標(biāo)的
　　AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，我們預(yù)計(jì)中國大陸先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)未來五年確定向上，先進(jìn)制程敞口+平臺(tái)化是投資設(shè)備重要考慮因素，以24年公司新簽訂單為例，我們預(yù)計(jì)先進(jìn)制程是主要來源，尤其不少邏輯客戶；平臺(tái)化方面，公司目前產(chǎn)品涵蓋刻蝕、薄膜沉積、熱處理、濕法、離子注入、track等核心工藝裝備。2）2025年3月公司公告擬收購芯源微股權(quán)，6月便完成相關(guān)股份過戶，進(jìn)展超預(yù)期。公司作為中國大陸最核心的硬科技資產(chǎn)+國資背景，后續(xù)有望持續(xù)受益并購整合。以某一類優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品提升整體競(jìng)爭(zhēng)力的設(shè)備龍頭不在少數(shù)，以東京電子（TEL）為例，TEL幾乎壟斷全球Track這一細(xì)分賽道（全球市占率90%），由于Track同光刻機(jī)緊密相連，其他品類競(jìng)爭(zhēng)力受到巨大帶動(dòng)作用，構(gòu)筑了TEL全球競(jìng)爭(zhēng)力一大核心因素。因此，我們認(rèn)為市場(chǎng)顯然低估了公司并購的戰(zhàn)略意義。
　　投資建議
　　我們維持2025-2027年公司營收預(yù)測(cè)為390.58、484.54、601.63億元，分別同比+30.9%、+24.1%、24.2%；歸母凈利潤預(yù)測(cè)為76.37、101.56、128.55億元，分別同比+35.9%、33.0%、26.6%；對(duì)應(yīng)EPS為10.58、14.07、17.82元。2025/8/28日股價(jià)396.93元對(duì)應(yīng)PE分別為37.51、28.20、22.28倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　半導(dǎo)體行業(yè)景氣下滑、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化等。