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>> 華西證券-北方華創(chuàng)(002371)中報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng):25H1業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長,平臺(tái)化布局受益先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)-250829
上傳日期:   2025/8/29 大?。?/td>   867KB
格式:   pdf  共5頁 來源:   華西證券
評(píng)級(jí):   增持 作者:   黃瑞連
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事件概述
  公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。
  半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)快速放量,25H1營收端延續(xù)快速增長
  2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收161.42億元,同比+29.51%,其中Q2實(shí)現(xiàn)營收79.36億元,同比+21.84%,較Q1環(huán)比有一定下降,推測(cè)與訂單確認(rèn)節(jié)奏有關(guān)。整體上看,2025H1公司營收端持續(xù)快速增長,推測(cè)主要系CCP、ALD、高端單片清洗機(jī)等多款新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破,且成熟產(chǎn)品市占率穩(wěn)步提升,分產(chǎn)品看:1)2025H1電子工藝裝備實(shí)現(xiàn)收入152.58億元,同比+33.89%,其中刻蝕設(shè)備、薄膜沉積設(shè)備、熱處理設(shè)備、濕法設(shè)備收入分別超50、65、10、5億元,合計(jì)收入超130億元,占營收比重超過85%,占比持續(xù)提升,是公司營收增長主要驅(qū)動(dòng)力。2)2025H1電子元器件實(shí)現(xiàn)收入8.66億元,同比-17.47%,持續(xù)承壓,一定程度影響了營收端表現(xiàn)。截止2025H1末,公司存貨/合同負(fù)債為311、50億元,分別同比+47%、-44%,合同負(fù)債下降推測(cè)與大客戶付款條件有關(guān),我們預(yù)計(jì)2025H1公司新接訂單同比實(shí)現(xiàn)了快速增長,充足在手訂單將支撐營收端持續(xù)兌現(xiàn)。
  毛利率波動(dòng)疊加費(fèi)用資本化比例下降,25H1盈利水平有所下降
  2025H1公司歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為32.08/31.81億元,同比+14.97%/+20.17%,其中Q2歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為16.27/16.11億元,同比-1.47%/+2.77%。2025H1公司銷售凈利率/扣非凈利率為19.83%/19.71%,同比-2.71pct/-1.69pct,盈利水平略有下降:
  1)毛利端:2025年整體毛利率為42.17%,同比-3.33pct,其中電子工藝裝備、電子元器件毛利率分別同比2.93pct、-6.93pct,IC設(shè)備毛利率波動(dòng)推測(cè)與新品確認(rèn)及客戶結(jié)構(gòu)變化有關(guān),電子元器件毛利率下降受行業(yè)景氣度下滑影響;
  2)費(fèi)用端:2025H1年期間費(fèi)用率為22.82%,同比+0.58pct,略有提升,銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比1.56/-0.22/+1.95/+0.40pct,2025H1研發(fā)投入29.15億元,研發(fā)費(fèi)用資本化比例28.75%,同比-11.22pct,導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率提升明顯,這是凈利率下降另一大因素。
  平臺(tái)化布局受益先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn),并購整合最受益標(biāo)的
  AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下,我們預(yù)計(jì)中國大陸先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)未來五年確定向上,先進(jìn)制程敞口+平臺(tái)化是投資設(shè)備重要考慮因素,以24年公司新簽訂單為例,我們預(yù)計(jì)先進(jìn)制程是主要來源,尤其不少邏輯客戶;平臺(tái)化方面,公司目前產(chǎn)品涵蓋刻蝕、薄膜沉積、熱處理、濕法、離子注入、track等核心工藝裝備。2)2025年3月公司公告擬收購芯源微股權(quán),6月便完成相關(guān)股份過戶,進(jìn)展超預(yù)期。公司作為中國大陸最核心的硬科技資產(chǎn)+國資背景,后續(xù)有望持續(xù)受益并購整合。以某一類優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品提升整體競(jìng)爭(zhēng)力的設(shè)備龍頭不在少數(shù),以東京電子(TEL)為例,TEL幾乎壟斷全球Track這一細(xì)分賽道(全球市占率90%),由于Track同光刻機(jī)緊密相連,其他品類競(jìng)爭(zhēng)力受到巨大帶動(dòng)作用,構(gòu)筑了TEL全球競(jìng)爭(zhēng)力一大核心因素。因此,我們認(rèn)為市場(chǎng)顯然低估了公司并購的戰(zhàn)略意義。
  投資建議
  我們維持2025-2027年公司營收預(yù)測(cè)為390.58、484.54、601.63億元,分別同比+30.9%、+24.1%、24.2%;歸母凈利潤預(yù)測(cè)為76.37、101.56、128.55億元,分別同比+35.9%、33.0%、26.6%;對(duì)應(yīng)EPS為10.58、14.07、17.82元。2025/8/28日股價(jià)396.93元對(duì)應(yīng)PE分別為37.51、28.20、22.28倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。
  風(fēng)險(xiǎn)提示
  半導(dǎo)體行業(yè)景氣下滑、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化等。
  
 
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