>> 國盛證券-招商銀行(600036)財富中收提速，利潤增速轉(zhuǎn)正-250830
| 上傳日期： |
2025/8/30 |
大小： |
590KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬婷婷,陳惠琴 |
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事件：招商銀行披露2025年中報，2025年上半年實現(xiàn)營收1700億元，同比減少1.72%，歸母凈利潤749億元，同比增長0.25%。2025Q2末不良率、撥備覆蓋率分別為0.93%、410.9%，較上季度末分別下降1bp、提升0.9pc。
1、營收、利潤增速雙提升
25H1營業(yè)收入、歸母凈利潤增速分別為-1.72%、0.25%，分別較25Q1降幅收窄1.4pc、增速提升2.3pc，其中規(guī)模增長、非息收入降幅收窄等對業(yè)績增長形成正向貢獻，具體來看：
1）利息凈收入：同比增長1.57%，較25Q1增速下降0.3pc，25H1凈息差為1.88%，較24A下降10bp（上年同期下降15bp），其中25Q1下降7bp、25Q2下降3bp，息差降幅呈現(xiàn)收斂趨勢，主要得益于負債端成本改善。
A、資產(chǎn)端：25H1生息資產(chǎn)、貸款收益率分別為3.14%、3.45%，分別較24A下降36bp、下降46bp。其中企業(yè)貸款、個人貸款分別下降47bp、下降50bp至2.93%、4.08%。此外，金融投資收益率下降19bp至2.89%，小于貸款降幅，一定程度上減緩生息資產(chǎn)收益率降幅。
B、負債端：25H1計息負債、存款成本率分別為1.35%、1.26%，分別較24A下降29bp、下降28bp，其中企業(yè)存款、個人存款分別下降28bp、下降26bp至1.33%、1.18%。此外同業(yè)負債成本下降40bp至1.67%，亦對負債成本改善形成一定貢獻。
2）手續(xù)費及傭金凈收入：同比減少1.9%，較25Q1降幅收窄0.6pc，整體來看，大財富管理業(yè)務(wù)收入（財富管理+資產(chǎn)管理+托管，合計占中收比例達到50%）同比增長5.5%，較25Q1增速提升3.6pc，財富中收增速呈現(xiàn)持續(xù)回暖態(tài)勢。三季度資本市場表現(xiàn)較好，預(yù)計招行財富相關(guān)收入增速有望持續(xù)向上提升。
3）其他非息收入：同比減少12.9%，較25Q1降幅收窄9pc，主要源于其他業(yè)務(wù)收入增長較好（主要是招銀金租經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)相關(guān)收入增長），而投資收益（占其他非息收入的83.3%），同比增長12.3%，較25Q1增速下降11pc，公允價值變動損益仍有浮虧。
2、資產(chǎn)負債：企業(yè)貸款同比多增
1）資產(chǎn)：25Q2末資產(chǎn)總額12.66萬億元，貸款總額7.12萬億元，分別同比增長9.4%、增長5.5%，較25Q1提升0.6pc、提升0.9pc，貸款增速提升，主要由于二季度企業(yè)貸款投放繼續(xù)加快。25H1貸款凈增加2283億元，其中企業(yè)貸款、個人貸款分別增加2260億元、增加336億元，而票據(jù)繼續(xù)壓降312億元。企業(yè)貸款投放實現(xiàn)同比多增，主要投向基建相關(guān)行業(yè)（+996億元）、制造業(yè)（+524億元），個人貸款明顯少增，主要源于居民消費意愿仍待進一步復(fù)蘇，信用卡及消費貸款增長承壓，此外招行聚焦支持居民剛性和改善性住房需求，上半年個人住房貸款余額增加209億元。
2）負債：25Q2末存款總額9.42萬億元，同比增長8.8%。25H1存款凈增加3258億元，主要由定期存款（+2700億元）貢獻，25Q2末定期存款占比48.97%，較上年末提升1.2pc。
3、資產(chǎn)質(zhì)量：個人貸款領(lǐng)域仍有壓力
1）25Q2末不良率、關(guān)注率分別為0.93%、1.43%，較上季度末下降1bp、提升7bp。前瞻指標方面，25Q2末逾期率（1.36%）較上年末提升3bp。風(fēng)險抵補能力方面，25Q2末撥備覆蓋率、撥貸比分別為410.93%、3.83%，分別較上季度末提升1pc、下降6bp。
A、企業(yè)貸款不良率0.93%，較上年末下降13bp，企業(yè)不良貸款余額減少18.3億元，細分行業(yè)數(shù)據(jù)來看，主要源于房地產(chǎn)業(yè)不良率（4.74%）繼續(xù)下降20bp、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)不良率（0.09%）下降32bp。
B、個人貸款不良率1.03%，較上年末提升7bp，個人不良貸款余額增加25.8億元，主要由于個人消費貸不良率（1.41%）提升37bp、個人經(jīng)營性貸款不良率（0.95%）提升16bp。
2）25H1不良生成率（加回核銷口徑）為0.75%，較24A下降10bp，其中核銷轉(zhuǎn)出規(guī)模261億元（24H1為246億元），收回已核銷貸款55億元（24H1為50億元）。25H1信用成本為0.73%，同比下降12bp。
3）從不良生成壓力來看，公司口徑新生成不良貸款327億元，同比增加7億元；從業(yè)務(wù)大類看，公司貸款不良生成額22億元，同比減少33億元；零售貸款（不含信用卡）不良生成額107億元，同比增加43億元；信用卡新生成不良貸款198億元，同比減少3億元，不良生成壓力仍主要集中在信用卡。
投資建議：公司營收、利潤增速雙提升，企業(yè)貸款同比多增，而資產(chǎn)質(zhì)量方面，個人貸款領(lǐng)域或仍有壓力。但中長期來看，公司已經(jīng)形成“低成本-低風(fēng)險-高ROE-內(nèi)生補充資本”良性循環(huán)，基本面仍保持同業(yè)領(lǐng)先，是中長期優(yōu)秀投資品種，預(yù)計2025-2027年利潤增速分別為1.58%、1.54%、5.15%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行；消費復(fù)蘇不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。
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