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事件：公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.65億元，同比-19.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.76億元，同比-39.01%。其中2025年二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.41億元，同比-4.83%；歸母凈利潤(rùn)3.64億元，同比-44.55%。
　　煤價(jià)下降，產(chǎn)量穩(wěn)定銷(xiāo)售下降。2025年H1公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量1722萬(wàn)噸，同比+1.7%；商品煤銷(xiāo)量1329萬(wàn)噸，同比-8.0%，銷(xiāo)量下降主因價(jià)格下降帶來(lái)下游客戶(hù)履約率下降。Q2公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量增加，產(chǎn)量936萬(wàn)噸，同比+10.4%；銷(xiāo)量803萬(wàn)噸，同比+7.1%。售價(jià)方面，公司噸煤售價(jià)422元/噸，同比-14.8%，其中Q2售價(jià)419元/噸，同比-13.0%。
　　公司降本增效，管理費(fèi)用減少。2025年H1公司營(yíng)業(yè)成本37.2億，同比8.42%；銷(xiāo)售費(fèi)用率1.2%，同比大增0.54pct，推測(cè)為煤價(jià)下跌下游客戶(hù)履約率下降所致；管理費(fèi)用率2.98%，同比-0.26pct，體現(xiàn)公司努力控本降費(fèi)。
　　集團(tuán)資產(chǎn)有望繼續(xù)注入。2022年4月29日公司發(fā)布《關(guān)于避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的解決方案及簽署相關(guān)協(xié)議的公告》，促使煤礦資產(chǎn)盡快滿(mǎn)足或達(dá)到注入上市公司條件，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)存在注入預(yù)期，公司產(chǎn)能具備較大提升空間。2025年1月，公司收購(gòu)潘家窯礦探礦權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)，該礦生產(chǎn)能力1,000萬(wàn)噸/年，煤質(zhì)較好未來(lái)有望提供較大利潤(rùn)增長(zhǎng)。
　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)16.0/20.5/21.4億元，同比-42.94%/+28.00%/+4.41%，EPS為0.96/1.23/1.28元；2025年8月29日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13.93/10.89/10.43倍。隨著“金九銀十”進(jìn)入開(kāi)工旺季建材煤需求增加，未來(lái)查超產(chǎn)政策有望繼續(xù)落實(shí)，公司長(zhǎng)協(xié)較低受益于煤價(jià)上漲彈性，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；煤價(jià)大幅下跌；資產(chǎn)注入進(jìn)展不及預(yù)期