久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司公布上半年業(yè)績(jī)：收入862.91億元，同增1.8%；歸母凈虧損15.33億元，虧損同比擴(kuò)大24.8%。其中二季度公司實(shí)現(xiàn)收入428.84億元，同增6.7%；歸母凈虧損7.86億元，同比縮窄60.4%。公司上半年凈利潤(rùn)符合預(yù)告凈虧損區(qū)間13.4-17.6億元。行業(yè)景氣度仍處底部，近期暑運(yùn)票價(jià)表現(xiàn)較弱，等待供需結(jié)構(gòu)改善。不過公司客座率高位穩(wěn)中有升，貨運(yùn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)具備韌性，我們依然看好收益水平回暖后，公司兌現(xiàn)盈利彈性。維持“買入”。
　　2Q25客運(yùn)量增價(jià)跌，貨運(yùn)展現(xiàn)韌性，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)
　　2Q25公司供給投放較為平穩(wěn)，客座率維持高位。整體ASK/RPK分別同增6.0%/9.1%，其中國(guó)內(nèi)線ASK同增2.0%，仍更集中向國(guó)際線投放，ASK同增19.1%，恢復(fù)至19年同期的95%?？妥矢呶蝗杂刑嵘w同增2.4pct至85.6%，其中國(guó)內(nèi)/國(guó)際線同增2.5pct/2.3pct。同時(shí)我們測(cè)算單位客公里收益同降約2%。另外2Q公司貨運(yùn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)出韌性，AFTK同增10.1%，載運(yùn)率高位小幅同降1.3pct至53.5%。最終A股口徑2Q25營(yíng)收為428.84億，同增6.7%。
　　2Q25毛利改善明顯，虧損同比收窄
　　2Q25航空煤油出廠價(jià)均價(jià)同比下降17%，利好公司成本，單位座公里成本同比下降5.4%，2Q25營(yíng)業(yè)成本錄得389.63億，同比微增0.4%，并且毛利率同增5.8pct至9.1%，毛利潤(rùn)39.21億，同增187.7%。同時(shí)投資收益錄得3.64億，同增15.26億（改善主因2Q24注資川航錄得虧損）。不過營(yíng)業(yè)外收入1.63億，同降91.9%，主因2Q24獲得飛機(jī)運(yùn)營(yíng)補(bǔ)償。最終公司歸母凈虧損7.86億，同比縮窄60.4%。
　　1H25整體收益水平較弱，虧損同比擴(kuò)大
　　1H25整體公司運(yùn)力穩(wěn)健增長(zhǎng)。ASK同增5.5%，客座率同增2.4pct至85.5%，客座率在三大航中最高。但票價(jià)表現(xiàn)較弱，1H25單位客公里收益0.46元，同降6.1%（國(guó)內(nèi)/國(guó)際分別同降6.0%/8.5%），使得1H25營(yíng)收862.91億，僅同增1.8%。不過成本端單位扣油ASK成本同降0.1%，疊加航煤出廠均價(jià)同降13%，毛利潤(rùn)同增21.9%至76.03億，同比提升13.64億/21.9%。但仍由于營(yíng)業(yè)外收入同比減少（1H25同降18.05億/86.4%），最終凈虧損同比擴(kuò)大3.05億至15.33億。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮公司單位客收表現(xiàn)較弱，我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)(93%/27%/22%)至2.42/50.94/69.55億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.01/0.28/0.38元。我們預(yù)計(jì)25年BPS為1.93元，給予A/H股25EPB 3.8x/2.3x（歷史10年/12年均值2.2x/1.2x，前值3.5x/2.2x，考慮ROE等盈利能力指標(biāo)有望取得突破，給予溢價(jià)，并考慮貨運(yùn)業(yè)務(wù)韌性，提高估值水平），目標(biāo)價(jià)A股人民幣7.35元/H股4.90港幣（前值人民幣7.40元/H股5.00港幣）。維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，機(jī)隊(duì)引進(jìn)超預(yù)期，維修等成本增長(zhǎng)超預(yù)期，油匯波動(dòng)，安全事故。