>> 銀河證券-格力電器(000651)疲于家空挑戰(zhàn)賽，更需重視全球暖通新機遇-250829
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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| 5547KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊策,劉立思,何偉 |
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公司2025年中期業(yè)績：2025H1，營業(yè)收入973.2億元，同比-2.5%，歸母凈利潤144.1億元，同比+2.0%；2025Q2營業(yè)收入558.2億元，同比-12.0%，歸母凈利潤85.1億元，同比-10.1%。公司業(yè)績低于預(yù)期，主要是空調(diào)市場性價比需求占比提升，影響公司空調(diào)市場份額。2020-2022年公司經(jīng)歷過激烈的渠道變革。市場快速變化，挑戰(zhàn)者躍躍一試。
空調(diào)堅持中高端定位，市場份額承壓：1）產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2025H1，家用空調(diào)受益于國補，內(nèi)銷出貨量6654萬臺，同比+9%；受工商業(yè)項目市場乏力以及地產(chǎn)后周期影響，中央空調(diào)中國市場銷售額564億元，同比-10.1%。2）2025H1，公司消費電器（空調(diào)為主）762.8億元，同比-5.1%；毛利率33.2%，同比-0.3pct，基本維持穩(wěn)定。3）受性價比需求占比提升影響，空調(diào)性價比產(chǎn)品銷量占比明顯提升。AVC數(shù)據(jù)，2025Q2家用空調(diào)線上2,100元以下的低端機銷量占比首次超過50%。格力堅持中高端定位，需求承壓。公司線下首次推出性價比的晶弘空調(diào)，但推廣規(guī)模小，影響不大。目前美的、海爾、海信、奧克斯等空調(diào)企業(yè)都采用多品牌運營方式，有針對線上的性價比品牌。
工業(yè)制品增長更快：1）2025H1，工業(yè)制品與綠色能源95.9億元，同比+17.1%；主要是盾安環(huán)境，以及空調(diào)壓縮機、電機、格力鈦。2025H1盾安環(huán)境營業(yè)收入67.3億元，同比+6.1%。2）內(nèi)銷、外銷711.6億元、163.4億元，分別同比-5.3%、+10.2%。海外空調(diào)銷售自主品牌占比提升至近70%。
當如何應(yīng)對全球暖通空調(diào)產(chǎn)業(yè)的挑戰(zhàn)與機遇：1）2025H1，公司歸母凈利潤率14.8%，是空調(diào)企業(yè)中最高的。考慮到非空調(diào)業(yè)務(wù)占比，公司空調(diào)業(yè)務(wù)利潤率更高。這同公司長期中高端品牌定位，以及大量消費者對公司的品質(zhì)認同匹配。2）隨著最近幾年家用空調(diào)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，空調(diào)二線企業(yè)快速增長，規(guī)模差距縮小，產(chǎn)業(yè)鏈成本差異減少。無論是線上的數(shù)字化營銷，或者低層級市場的扁平化銷售，發(fā)展出新的方式。公司雖然在推動渠道改革，但還有差距。3）此外，暖通空調(diào)龍頭未來的產(chǎn)業(yè)機會，主要是歐洲與新興市場國家家用空調(diào)滲透率提升，美國工商業(yè)中央空調(diào)，歐洲暖通格局變化導(dǎo)致的熱泵需求，以及數(shù)據(jù)中心液冷等新賽道。目前公司家用空調(diào)在一帶一路國家自主品牌銷售為主，但其他產(chǎn)業(yè)機會布局還需加強。
投資建議：我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)總收入分別為1906/1963/2039億元，分別同比+0.3%/+3.0%/+3.9%，歸母凈利潤326/336/350億元，分別同比+1.2%/+3.2%/+4.3%，EPS分別為5.81/6.00/6.26元每股，當前股價對應(yīng)7.3x/7.1x/6.8x P/E，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：國補退坡導(dǎo)致的需求不足風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險。
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