>> 浙商證券-格力電器(000651)深度報告：空調(diào)龍頭，信心重塑-250523
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
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| 2883KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馬莉,張云添,蘆家寧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
公司是我國空調(diào)龍頭，干部年輕化促經(jīng)營治理改善+逐漸走出渠道改革陣痛期，向上趨勢有望確立
1993-2014年公司經(jīng)歷了長達21年的持續(xù)增長，成為我國知名的空調(diào)龍頭。后續(xù)伴隨行業(yè)競爭的加劇，業(yè)務多元化的有限和出海進展較慢導致營收規(guī)模被美的、海爾超越。當前公司經(jīng)歷董事會換屆，干部年輕化，看好公司治理改善；同時逐漸走出渠道改革陣痛期，向上趨勢有望確立。
董事會換屆成功，引入年輕血液，看好公司治理能力優(yōu)化
2025年公司董事會成功換屆，董明珠連任董事長，張偉成為新任公司總裁，副總裁舒立志、核心工程師鐘成堡為公司新任非獨立董事，章周虎任公司董秘。當前新任董事及高管呈現(xiàn)明顯的年輕化特征，此前董明珠也在采訪中宣布已有三至四名接班人備選。我們認為新管理團隊的上任可能為公司在治理和業(yè)務經(jīng)營角度帶來更為進取、積極的變化。
格力渠道改革已經(jīng)走出陣痛期，并繼續(xù)新零售嘗試，凈利率有望繼續(xù)提升
公司歸母凈利率從2019年的12.3%提升至2024年的16.9%，說明渠道改革的成效在持續(xù)顯現(xiàn)。經(jīng)歷2019-2022年的區(qū)域經(jīng)銷商出走后，格力自2023年鮮有經(jīng)銷商變動，且曾經(jīng)出走的山東經(jīng)銷商也重回格力，我們認為渠道改革導致的人事變動期已經(jīng)結束，在宏觀環(huán)境波動、空調(diào)保有量高、中小品牌式微的情況下，經(jīng)銷商的選擇減少，對高價、高量的格力的黏性強化，預計后續(xù)傳統(tǒng)經(jīng)銷團隊將維持穩(wěn)定，更便于渠道改革的持續(xù)推進。與此同時，格力線下份額在經(jīng)歷2019-2022年的下滑以后已經(jīng)企穩(wěn)。
另一方面，格力仍然積極進行新零售變革，例如推行“云網(wǎng)批”制度、在上市公司體內(nèi)成立格力數(shù)科，嘗試承擔此前盛世欣興負責的銷售和配送，有助于進一步提升物流效率和數(shù)字化能力，并強化對渠道的掌控能力。此外，無論爭議與否，董明珠健康家的改造計劃仍然為格力產(chǎn)品多元化、從產(chǎn)品向家庭場景的戰(zhàn)略轉型提高關注度，積極的拓店策略也有望為格力的生活電器帶來增量；同時格力開始品牌年輕化的轉型，打造年輕人更容易接受的“星際家園”AWE展會主題，后續(xù)期待其產(chǎn)品端年輕化，更直觀地讓消費者感受“更年輕更積極的格力形象”。
家空動能依然充足，工業(yè)廣布局亦有望充分受益
根據(jù)我們的測算，預計我國城鎮(zhèn)、農(nóng)村每百戶空調(diào)的理想保有量分別達到234、161臺，對應空調(diào)保有量10.14億臺，對應2023年仍有37%的成長空間。而以東南亞、南美等新興市場為例，空調(diào)在當?shù)厣杏?24%/114%的成長空間，中國企業(yè)大有可為。得益于賽道紅利，即便是經(jīng)歷渠道改革的陣痛期，格力的營收和利潤增長仍然能夠持續(xù)。而當前，逐步走出陣痛期的格力，有望以更積極高效的面貌穩(wěn)定市場份額、繼續(xù)改善盈利并邁出出海的步伐。另一方面，格力在工業(yè)領域的布局廣泛，涵蓋零部件、智能裝備、終端產(chǎn)品和再生資源，有望受益于我國制造業(yè)轉型升級。
盈利預測與估值
預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為2001.20/2083.16/2168.20億元，同比分別+5.79%/+4.10%/+4.08%，歸母凈利潤分別為355.07/383.43/409.69億元，同比分別+10.32%/+7.99%/+6.85%，對應EPS分別為6.34/6.85/7.31元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
原材料成本波動超預期，下游需求不及預期，行業(yè)競爭加劇
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