>> 華興證券-格力電器(000651)優(yōu)異平滑能力進一步提高增長確定性-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 1006KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜雪烽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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優(yōu)異平滑能力進一步提高增長確定性；
未來分紅率提升有望繼續(xù)催化股價，結(jié)合今年利潤端增長~10%的預(yù)期，我們認為當前格力估值仍具吸引力；
維持買入評級，上調(diào)目標價6%至54.80元，對應(yīng)8倍2026年P(guān)/E。
優(yōu)異平滑能力進一步提高增長確定性：格力發(fā)布2024 & 1Q25業(yè)績公告，反推4Q24主營業(yè)務(wù)營收同比下滑~19%。即便假設(shè)2H24所釋放銷售返利的影響集中于4Q24體現(xiàn)（2H24銷售返利余額下降~10億元，合同負債環(huán)比降低，由此釋放返利~10億元），我們測算4Q24主營業(yè)務(wù)營收/調(diào)整合同負債影響后的數(shù)額仍分別同比下滑~16%/ 9%。在出廠價穩(wěn)定的預(yù)期下，與同期內(nèi)銷+出口出貨量同比增長~11%存在量級差異（產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)）；進一步合并1Q25數(shù)據(jù)，格力4Q24+1Q25內(nèi)銷與出口出貨量同比+9% vs同期調(diào)整合同負債后營收同比+1%，二者缺口大幅收窄。我們認為4Q24在國補拉動零售端快速增長且渠道庫存壓力有限之下，格力因渠道變革而放緩發(fā)貨的可能性較低，不排除公司調(diào)整經(jīng)銷體系收貨節(jié)奏以持續(xù)平滑報表。因此1Q25業(yè)績也無法簡單線性外推至全年，但大概率仍為后續(xù)三個季度留有一定的緩沖空間。考慮空調(diào)淡旺季差異明顯，相當消費者替換受高溫而非單純的降價驅(qū)動，我們認為YTD零售端表現(xiàn)有望延續(xù)至三季度，結(jié)合四季度低基數(shù)以及豐厚的銷售返利蓄水池（即便釋放返利沖減當期營收），我們對格力今年營收與歸母凈利潤分別同比增長~7%/10%抱有信心。
基于1Q25數(shù)據(jù)，剔除571億元凈現(xiàn)金（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)-短期借款-一年內(nèi)到期的非流動負債-長期借款-應(yīng)付債券）與1,245億元現(xiàn)金后，當前格力市值分別對應(yīng)5.7/ 3.8x2025年P(guān)/E；7.8x的TTMP/E也僅是過去兩年半?yún)^(qū)間交易中值。雖然格力暫未發(fā)布2025-27年股東回報規(guī)劃，但參考去年趨勢（分紅率同比提升7ppts至52%，對應(yīng)股息率達~7%）與美的/海爾規(guī)劃，我們認為未來格力分紅率有望進一步提升并繼續(xù)催化股價；結(jié)合今年凈利潤增長~10%的預(yù)期，當前格力估值仍具吸引力，在A股三大白中我們也繼續(xù)偏好格力>海爾>美的。
盈利預(yù)測與估值：維持買入評級，上調(diào)目標價6%至54.80元，對應(yīng)8倍26年P(guān)/E：我們下調(diào)格力2025/26年營收4.8%/3.4%，并引入2027年預(yù)測，預(yù)計分別同比增長6.7%/6.2%/5.8%至2,019/ 2,145/ 2,268億元；上調(diào)2025/26年歸母凈利潤3.8%/5.7%，并引入27年預(yù)測，預(yù)計分別同比增長10.0%/ 8.4%/ 7.1%至354/ 384/ 411億元。我們切換估值基準年份至26年，并給予格力8倍P/E，上調(diào)目標價6%至54.80元，較目前股價仍有18%的上升空間。
風(fēng)險提示：空調(diào)需求波動；原材料價格上漲；渠道變革推進緩慢。
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