>> 西南證券-格力電器(000651)期間費用率改善，盈利能力提升-250428
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔夢泓 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報，2024年公司實現(xiàn)營收1900.4億元，同比減少7.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤321.8億元，同比增長10.9%；實現(xiàn)扣非凈利潤301億元，同比增長9.9%，非經(jīng)常性損益主要為政府補助19.2億元。單季度來看，Q4公司實現(xiàn)營收426.2億元，同比減少-13.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤102.2億元，同比增長14.6%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤89.4億，同比增長7%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利20元（含稅），加之中期分紅每10股派發(fā)現(xiàn)金股利10元（含稅），年度現(xiàn)金分紅總額達167.55億元，現(xiàn)金分紅比例達52%。2025年Q1，公司實現(xiàn)營收416.4億元，同比增長13.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤59億元，同比增長26.3%。
聚焦主業(yè)：制造主業(yè)基本穩(wěn)定，其他業(yè)務(wù)規(guī)模收縮。分行業(yè)來看，公司制造業(yè)類目實現(xiàn)營收1697.2億，同比下滑2.8%，基本保持穩(wěn)定，其中消費電器/工業(yè)制品及綠色能源/智能裝備分別同比-4.3%/0.8%/-36.7%；其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收194.5億，同比下滑33.9%。我們認為主要系公司調(diào)整業(yè)務(wù)單元，聚焦主業(yè)，隨營收規(guī)模有所下滑，但經(jīng)營質(zhì)量有所提升。分地區(qū)來看，國內(nèi)/海外分別實現(xiàn)營收1496.6億元/249億元，同比-5.5%/13.3%，海外增速快于國內(nèi)，主要系2024年前三季度，國內(nèi)市場需求較弱所致。2024年9月以舊換新政策推廣實施，與公司定位高端，深耕線下的品牌調(diào)性高度契合，我們認為Q1營收的快速增長也充分反應(yīng)了這一政策帶來的正面效果，我們推測2024Q4及2025Q1的家電業(yè)務(wù)內(nèi)銷實現(xiàn)增速轉(zhuǎn)正。
效率提升，期間費用率改善盈利質(zhì)量。2024年公司毛利率同比下降1.1pp至29.4%，費用率來看，2024年公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率為5.1%/3.1%/-1.7%/3.6%，分別同比-3.2pp/0pp/-0pp/+0.3pp，期間費用率整體改善約2.9pp；凈利率來看，2024年公司凈利率同比增長3.5pp至17%，主要系期間費用率改善所致。2025年Q1，毛利率27.4%（-2.1pp），銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為5.4%（-1.9pp）/3.4%(-1.4pp)/-2.7%(-0.1pp)/4.1%(0pp)；期間費用率整體改善達3.4pp。因此2025年Q1銷售凈利率達14.3%，同比提升1.6pp，主要也歸因于期間費用率改善。
盈利預(yù)測與投資建議。公司作為國內(nèi)空調(diào)龍頭，定位高端，充分享受以舊換新補貼帶來的政策紅利，同時，公司多元家電品類及多元業(yè)務(wù)并行推進，有望成為新的增長點。預(yù)計公司2025-2027年EPS為6.54元、7.15元、7.91元，目前股價對應(yīng)PE為7X、6X、6X，目前估值處于低位，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格反彈風險；旺季需求不及預(yù)期風險；競爭加劇風險
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