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公司披露2025年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入976.19億元，同比-2.66%，歸母凈利144.12億元，同比+1.95%，其中，25Q2營收同比-12.11%，歸母凈利同比-10.07%。二季度收入及凈利明顯承壓，我們認(rèn)為主要受到家用空調(diào)線上價格波動及中央空調(diào)需求偏弱拖累。短期行業(yè)波動不改公司長期韌性：一方面，產(chǎn)業(yè)鏈一體化和渠道管控力仍處領(lǐng)先地位，庫存與定價能力保持優(yōu)勢；另一方面，公司持續(xù)推動多元化業(yè)務(wù)（工業(yè)制品、綠色能源等）擴(kuò)展，并以高分紅回報(bào)股東，強(qiáng)化低估值+高股息的配置價值。維持“買入”評級。
　　25H1空調(diào)主業(yè)小幅波動，經(jīng)營仍具韌性
　　25H1消費(fèi)電器收入為762.79億元，同比-5%，我們認(rèn)為主要受到家用空調(diào)線上均價波動及中央空調(diào)需求下滑影響。1）家用空調(diào)出貨量小幅增長，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，25H1公司家用空調(diào)出貨量同比+4.1%。2）線上均價波動，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，25H1格力品牌家用空調(diào)線上/線下KA零售均價分別同比-1.5%/+4.33%。3）中央空調(diào)業(yè)務(wù)或承壓，據(jù)暖通網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，25H1中央空調(diào)國內(nèi)銷售額同比-15.9%，其中家裝零售端同比-18%。展望Q3，中央空調(diào)內(nèi)銷仍依賴地產(chǎn)需求修復(fù)，但公司產(chǎn)業(yè)鏈成本與渠道改造提升靈活度，有望平滑周期波動。
　　堅(jiān)持自主創(chuàng)新，多元業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長
　　公司強(qiáng)調(diào)自研自制優(yōu)勢，推動多元化業(yè)務(wù)發(fā)展。25H1工業(yè)制品及綠色能源收入95.9億元（yoy+17%）、智能裝備3.1億（yoy+20.9%）、其他主營13.1億（yoy+16.6%）、其他業(yè)務(wù)收入98.3億（同比-0.1%）。盡管整體規(guī)模相對有限，但多元業(yè)務(wù)增長性較強(qiáng)，有助于分散空調(diào)主業(yè)波動。
　　渠道模式調(diào)整或影響主業(yè)毛利率，核心業(yè)務(wù)毛銷差仍保持積極態(tài)勢
　　 25H1公司毛利率為28.71%，同比-1.02pct，消費(fèi)電器毛利率同比-0.29pct（或受渠道營銷模式調(diào)整影響），而工業(yè)制品及綠色能源毛利率降幅較大（同比-4pct）。25H1公司期間費(fèi)用率同比-0.86pct，其中銷售費(fèi)用率同比-0.63pct，體現(xiàn)渠道模式變化下的費(fèi)用優(yōu)化，若單看消費(fèi)電器相關(guān)業(yè)務(wù)，毛銷差仍保持積極改善態(tài)勢，顯示經(jīng)營韌性。
　　維持盈利預(yù)測
　　我們維持25-27年預(yù)測EPS為6.23/6.71/7.12元，截至2025/8/28，Wind可比公司25年一致預(yù)期平均PE為11x，考慮到國補(bǔ)背景下，公司消費(fèi)電器表現(xiàn)仍有壓力，給予公司25年9xPE估值，維持目標(biāo)價56.07元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以舊換新不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；多元化拓展遲緩。