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空調(diào)生意歷久彌新，頭部品牌基業(yè)長青，1）空調(diào)是家電中十分優(yōu)質(zhì)子賽道之一，品類消費(fèi)/制造雙重壁壘，消費(fèi)端長久用戶心智沉淀，制造端龍頭規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)明顯；2）量價(jià)關(guān)系上，行業(yè)長期享受成長性，不論內(nèi)銷還是出海滲透率都有較大提升空間，此外由于品類歷史奢侈品定位，行業(yè)結(jié)構(gòu)高端產(chǎn)品占比大，長期存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)；3）競(jìng)爭(zhēng)格局上，呈現(xiàn)明顯分層，高端價(jià)格帶雙寡頭格局地位穩(wěn)固，利潤率維持良好水平。
　　格力競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明確，生意品牌側(cè)壁壘存在低估，1）格力系空調(diào)高端龍頭，長期追求質(zhì)量品質(zhì)與產(chǎn)品性能，高端價(jià)格帶地位穩(wěn)固，格局更好；2）格力空調(diào)生意存在低估，橫向?qū)Ρ葒鴥?nèi)白電、海外暖通龍頭估值，從空調(diào)生意本身出發(fā)，格力值得更高估值；3）當(dāng)下格力高現(xiàn)金、高股息、資本開支穩(wěn)健，市值扣現(xiàn)后估值僅5X+；4）短期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)格力影響相對(duì)有限，國補(bǔ)/分紅/自身經(jīng)營勢(shì)能好轉(zhuǎn)均是后續(xù)催化，長期看格力有望充分受益行業(yè)銷量增長及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長，配置價(jià)值凸顯。
　　投資建議：公司專注空調(diào)優(yōu)質(zhì)賽道，產(chǎn)品/研發(fā)/制造多環(huán)節(jié)核心競(jìng)爭(zhēng)力明確，高端價(jià)格帶地位穩(wěn)固，競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)高位，預(yù)計(jì)25-27年公司營業(yè)收入同比+8%/5%/6%，歸母凈利潤同比+10.1%/7.7%/7.8%，對(duì)應(yīng)25-27年EPS為6.3/6.8/7.3元、PE分別7.1/6.6/6.1，預(yù)計(jì)25年股息率7%，考慮市值扣現(xiàn)后PE僅5X+，看好公司長期穩(wěn)健增長能力，以及短期國補(bǔ)拉動(dòng)、自身經(jīng)營勢(shì)能提升帶來的邊際改善，配置價(jià)值凸顯，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生產(chǎn)安全問題、原材料價(jià)格波動(dòng)、消費(fèi)力不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇期、貿(mào)易形勢(shì)變化超預(yù)期。