>> 光大證券-工商銀行(601398)2025年半年報點評：營收增速轉(zhuǎn)正，經(jīng)營穩(wěn)健均衡-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
大小： |
596KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,董文欣 |
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事件：
8月29日，工商銀行發(fā)布2025年半年度報告，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4271億，同比增長1.6%，歸母凈利潤1681億，同比下降1.4%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為8.82%，同比下降0.71pct。
點評：
營收增速轉(zhuǎn)正，盈利降幅收窄，基本面呈現(xiàn)較好韌性。上半年，工商銀行營收、PPOP同比增速分別為1.6%、1.4%，增速較1Q分別提升4.8、5pct。歸母凈利潤同比下降1.4%，降幅較1Q收窄2.6pct。上半年凈利息收入、非息收入同比增速分別為-0.1%、6.5%，增速較1Q分別提升2.7、10.7pct。
拆分盈利增速結(jié)構(gòu)：規(guī)模為主要貢獻分項，拉動業(yè)績增速16.5pct；從邊際變化看，規(guī)模擴張正貢獻增強，凈息差負(fù)向拖累收窄，非息收入由小幅負(fù)向拖累轉(zhuǎn)為正貢獻，撥備由正貢獻轉(zhuǎn)為略負(fù)向拖累。
積極發(fā)揮信貸“頭雁”作用，生息資產(chǎn)增速較1Q提升3.1pct。截至2Q末，工商銀行生息資產(chǎn)、貸款同比增速分別為11.3%、8.4%，生息資產(chǎn)增速較1Q末提升3.1pct，貸款增速保持穩(wěn)定。上半年，生息資產(chǎn)增量3.61萬億，其中2Q單季增加9082億，季內(nèi)貸款、金融投資、同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增量分別為5026億、5522億、-1466億。截至2Q末，貸款占生息資產(chǎn)比重59.4%，較上季末基本持平。
貸款結(jié)構(gòu)層面，2Q單季對公貸款、零售貸款、票據(jù)貼現(xiàn)增量分別為2360億、276億、2390億。投向?qū)用?，?）對公貸款持續(xù)聚焦重點領(lǐng)域，行業(yè)分布上，增量占比較高的主要為制造業(yè)（占比24.2%）、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)（占比19.1%）、批發(fā)零售業(yè)（占比10.5%）、交運倉儲和郵政業(yè)（占比10.3%）等領(lǐng)域；（2）零售信貸領(lǐng)域，經(jīng)營性貸款增量貢獻最高，上半年個人貸款增加2096億，其中，個人經(jīng)營性貸款、個人消費性貸款、信用卡透支余額增量分別為1816億、430億、217億，住房按揭貸款減少366億。截至2Q末，對公貸款、零售貸款同比增速分別為7.5%、3.8%，增速較上季末分別小幅提升0.8、0.7pct。
存款增速環(huán)比提升4.3pct，存款期限結(jié)構(gòu)保持平穩(wěn)。截至2Q末，工商銀行付息負(fù)債、存款同比增速分別為11.8%、8.3%，分別較1Q末分別提升3.3、4.3pct。上半年付息負(fù)債增加3.47萬億，其中2Q增加6600億，2Q單季存款、應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債增量分別為4901億、1285億、413億。截至25Q2末，工商銀行對公、零售存款增速分別為2.7%、13.2%，增速較年初分別提升7.1、1.3pct。期限結(jié)構(gòu)上，上半年定期、活期存款平均余額分別較2024年增加1.22萬億、1.6萬億。截至25Q2末，定期存款余額占比60.5%，占比較1Q末大體持平。
上半年凈息差較1Q收窄3bp至1.3%。工商銀行上半年息差披露值為1.3%，較1Q收窄3bp。資產(chǎn)端，上半年生息資產(chǎn)、貸款收益率分別為2.79%、2.92%，較2024年分別下行38、48bp，受存量貸款滾動重定價、有效需求不足新發(fā)放利率走低等因素影響，資產(chǎn)收益率仍在下行通道；負(fù)債端，上半年計息負(fù)債、存款成本率分別為1.63%、1.45%，較2024年分別下行31、27bp。公司積極落實各項自律倡議，根據(jù)政策利率變動調(diào)整存款利率推動付息成本持續(xù)下行。后續(xù)伴隨存量存款到期滾動重定價，負(fù)債成本管控效果將持續(xù)釋放。
非息收入同比增長6.5%，增速環(huán)比1Q大幅提升10.7pct。工商銀行上半年非息收入同比增長6.5%至1135億。其中，（1）手續(xù)費及傭金凈收入670億（YoY-0.6%），降幅較1Q小幅收窄0.6pct，對公理財、資產(chǎn)托管等手續(xù)費實現(xiàn)同比正增，擔(dān)保及承諾、清算結(jié)算及現(xiàn)金管理、銀行卡等業(yè)務(wù)板塊收入同比下降；（2）凈其他非息收入465億（YoY +18.8%），增速較1Q大幅提升29.2pct。上半年投資收益329億（YoY +52%），同比多增113億，為主要收入貢獻來源，2025年上半年債券市場波動較大，預(yù)估公司較好把握了波段交易機會；上半年公允價值變動損失近10億（25Q1為凈損失25億，24H1為凈收益84億），負(fù)向拖累環(huán)比收窄。25H1非息收入占比為26.6%，較上年同期提升1.2pct。
不良率穩(wěn)于1.33%，風(fēng)險抵補能力穩(wěn)中有升。截至2Q末，工商銀行不良貸款率1.33%，較1Q持平。其中，企業(yè)貸款不良率1.47%，較年初下降11bp；個人貸款不良率1.35%，較年初提升20bp。當(dāng)前銀行業(yè)零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量壓力相對較大，未見拐點，但是整體仍處于可控狀態(tài)。關(guān)注貸款率較上年末下降12bp至1.91%，逾期貸款率較上年末提升9bp至1.52%。撥備方面，上半年計提信用及其他減值損失1045億，同比提升2.4%；其中，2Q單季計提474億。截至2Q末，撥備覆蓋率為217.7%，較1Q末提升2 pct；撥貸比2.89%，較1Q末提升2bp，風(fēng)險抵御能力穩(wěn)中有升。
核心一級資本充足率穩(wěn)于較高水平。截至2Q末，工商銀行風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速較上季末提升2pct至6.9%。2Q末核心一級/一級/資本充足率分別為13.89%、15.25%、19.54%，核心一級資本充足率較1Q末持平，一級資本充足率及資本充足率較1Q末分別提升14、39bp。工商銀行資本充足率安全邊際厚實，按照發(fā)行特別國債注資大行“統(tǒng)籌推進、分期分批、一行一策”的思路，被注資時點或相對靠后，短期內(nèi)不太可能有因注資價格可能低于1倍市凈率而攤薄EPS的擾動，拉長時間軸看，隨著注資增
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