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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.71億元，同比增長(zhǎng)12.51%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)73.5萬(wàn)元，2024H1為-987.78萬(wàn)元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)19.67萬(wàn)元，2024H1為-1118.46萬(wàn)元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧。
　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8055萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.67萬(wàn)元，同比扭虧；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)13.35萬(wàn)元，扭虧為贏。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　教育服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)主要收入。公司收入增長(zhǎng)主要得益于K12學(xué)校在校生人數(shù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。從收入構(gòu)成看，教育服務(wù)業(yè)務(wù)（K12學(xué)校運(yùn)營(yíng)）收入1.38億元，占比80.81%，同比增長(zhǎng)18.13%，成為核心增長(zhǎng)引擎；培訓(xùn)服務(wù)業(yè)務(wù)（職業(yè)教育、素質(zhì)培訓(xùn)及滑雪場(chǎng)）收入3050萬(wàn)元，占比17.81%，收入同比下降7.29%，主要受到雪季氣候影響導(dǎo)致滑雪場(chǎng)收入下滑，職業(yè)教育和素質(zhì)培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定。
　　毛利率顯著提升。2025H1公司整體毛利率為29.33%，同比提升1.58個(gè)百分點(diǎn)，主要因高毛利的教育服務(wù)業(yè)務(wù)（毛利率34.91%）占比提升，而低毛利的培訓(xùn)服務(wù)業(yè)務(wù)（毛利率10.26%）占比下降。分業(yè)務(wù)看，教育服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率同比下滑0.45個(gè)百分點(diǎn)，培訓(xùn)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率顯著提升3.51個(gè)百分點(diǎn)。
　　期間費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。2025H1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.45%、11.98%、10.15%，同比分別為+0.02、-4.18、-1.55個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2364.69萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)141.83%，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。
　　國(guó)際學(xué)校業(yè)務(wù)作為核心增長(zhǎng)極，升學(xué)成績(jī)優(yōu)異。海淀凱文申請(qǐng)美國(guó)學(xué)術(shù)方向的畢業(yè)生96%獲得了全美綜合排名前50大學(xué)錄取，38%獲得全美綜合排名前30大學(xué)錄取。朝陽(yáng)凱文學(xué)校2025屆46名畢業(yè)生共攬獲259封世界知名高校的錄取通知。上海托管學(xué)校（上海奉賢區(qū)博華雙語(yǔ)學(xué)校）已獲得牛津大學(xué)、帝國(guó)理工大學(xué)等多所高校的錄取通知書(shū)。
　　K12國(guó)內(nèi)賽道持續(xù)發(fā)力。2025年朝陽(yáng)凱文推出面向初中一年級(jí)的“2+4貫通班”，學(xué)生可直升普高學(xué)部，將優(yōu)秀學(xué)生的選拔和培養(yǎng)提前至初中階段，能更好的保證學(xué)生的升學(xué)效果。海淀凱文繼續(xù)招收景潤(rùn)數(shù)學(xué)班。
　　戰(zhàn)略布局職業(yè)教育和黨政企培訓(xùn)。報(bào)告期內(nèi)，公司與湖南郴州思科職業(yè)學(xué)院、山東城市服務(wù)職業(yè)學(xué)院達(dá)成合作，共建產(chǎn)業(yè)學(xué)院，產(chǎn)教融合持續(xù)落地。公司成立全資子公司?？普嗪秃？扑紕?chuàng)，聚焦發(fā)展黨政干部培訓(xùn)服務(wù)和科技創(chuàng)新人才培訓(xùn)業(yè)務(wù)。
　　估值及投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年凱文教育將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2554萬(wàn)元、5765萬(wàn)元和7467萬(wàn)元，同比增速169.1%、125.7%和29.51%。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.04元/股、0.1元/股和0.12元/股，2025-2027年P(guān)E分別為117X、52X和40X?？春霉驹谛Ｉ藬?shù)持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：凱文教育存在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，招生不及預(yù)期，培訓(xùn)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；存在教育政策變化，教育資源拓展受阻等風(fēng)險(xiǎn)