>> 華泰證券-中國東航(600115)2Q虧損收窄，看好盈利持續(xù)改善-250830
| 上傳日期： |
2025/8/30 |
大?。?/td>
| 508KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司公布1H25業(yè)績：收入668.22億元，同增4.1%；歸母凈虧損15.92億元，同比縮窄42.5%。其中二季度公司實現(xiàn)收入334.16億元，同增7.8%；歸母凈虧損5.97億元，同比縮窄69.6%。公司上半年凈利符合預(yù)告凈虧損區(qū)間12-16億元。公司客座率同比表現(xiàn)突出，但票價表現(xiàn)較弱，景氣改善仍需等待。不過我們認(rèn)為我國機(jī)隊引進(jìn)放緩將在中期延續(xù)，公司有望受益于長三角地區(qū)旺盛的出行需求，持續(xù)挖掘潛力市場。我們看好公司收益水平好轉(zhuǎn)，盈利持續(xù)改善。維持“買入”。
2Q25量增價跌，國際線運(yùn)力快速提升
2Q25東航運(yùn)力投放相比1Q加速，在三大航中增速最高，且客座率表現(xiàn)突出。整體ASK/RPK分別同增8.5%/13.6%，其中國內(nèi)線/國際線ASK同增3.8%/20.3%，國際線已超過19年同期12%?？妥史矫?，整體同增3.9pct至85.6%，其中國內(nèi)線同增4.1pct至87.1%，國際線同增3.5pct至82.9%。不過收益水平表現(xiàn)較弱，我們測算單位客公里收益同降約9%。最終A股口徑2Q25營收為334.16億，同比提升7.8%。
2Q25成本費(fèi)用壓力減輕，虧損同比明顯收窄
成本端，受益于航空煤油出廠價均價同比下降17%，2Q25單位座公里成本同比下降4.8%，公司2Q25營業(yè)成本錄得317.89億，同增3.3%，明顯低于營收漲幅，使得毛利率同增4.1pct至4.9%，毛利潤同增13.92億至16.27億。同時或受益于實際利率及匯兌損益改善，財務(wù)費(fèi)用同比減少5.39億至10.72億，最終公司歸母凈虧損同比縮窄13.68億/69.6%至5.97億。
1H25整體經(jīng)營有所改善，看好盈利持續(xù)提升
1H25整體來看，公司客座率改善明顯，但客收水平承壓。ASK同增7.5%，客座率同增3.6pct至84.8%，增幅在三大航中較高。但公司1H25單位客公里收益同降7.2%，其中國內(nèi)/國際線分別同降7.9%/5.4%。成本端職工薪酬、起降費(fèi)等增幅較大，單位扣油ASK成本同增2.4%。不過客座率及油價利好使得公司毛利率仍同增0.8pct至3.5%，毛利潤同增5.79億至23.21億，同時財務(wù)費(fèi)用同比下降8.14億至22.13億，最終凈虧損同比縮窄11.76億/42.5%至15.92億。往后展望，行業(yè)景氣回暖及長三角地區(qū)旺盛的出行需求，或?qū)⒅窘?jīng)營持續(xù)改善。
盈利預(yù)測與估值
我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(85%/30%/22%)至5.09/46.39/67.63億元，對應(yīng)EPS為0.02/0.21/0.30元。下調(diào)主因客收水平低于此前預(yù)期，恢復(fù)仍需等待。公司歷史10年P(guān)B均值A(chǔ)/H股2.1x/1.2x，由于公司ROE有望取得突破，給予溢價至A/H股2.6x/1.8x 2025EPB（前值2.6x/1.5x2025EPB，考慮AH價差有望進(jìn)一步收窄，提高H股估值），并預(yù)計25年BPS為1.84元，A/H股目標(biāo)價人民幣4.80元/3.65港幣（前值為人民幣5.15元/3.20港幣），維持“買入”。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，機(jī)隊引進(jìn)超預(yù)期，油匯波動，維修等成本增長超預(yù)期，安全事故。
|
|
