>> 華泰證券-中國鐵建(601186)Q2好于預(yù)期，高質(zhì)量逐見成效-250830
| 上傳日期： |
2025/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
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公司發(fā)布半年報：25H1實現(xiàn)營收4891.99億元（yoy-5.22%），歸母凈利107.01億元（yoy-10.09%），扣非凈利98.79億元（yoy-11.40%）。其中Q2實現(xiàn)營收2324.37億元（yoy-3.63%，qoq-9.47%），歸母凈利55.51億元（yoy-5.55%，qoq+7.76%），超過我們的預(yù)期（52.70億元），主要減值支出低于我們的預(yù)期。我們認為公司率先轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，夯實資產(chǎn)、優(yōu)化費用、提升經(jīng)營質(zhì)量逐見成效，A/H均維持“買入”評級。
境外收入高增長，境內(nèi)房地產(chǎn)項目交房規(guī)模減少拖累利潤
25H1公司整體毛利率8.84%，同比-0.28pct，25Q2毛利率10.32%，同/環(huán)-0.32/+2.81pct。其中，工程承包/物資物流/房地產(chǎn)/規(guī)劃設(shè)計咨詢/工業(yè)制造營收4346/407/208/67/118億，同比-3.8%/-3.4%/-34.2%/-15.7%/+5.3%；毛利率7.4%/9.9%/9.7%/39.8%/21.2%，同比-0.1/+0.7/-1.8/-2.6/+0.1pct；貢獻利潤總額112/14/0.02/15/12億，同比-8.0%/+13.5%/-99.9%/-28.3%/+14.8%。分地區(qū)看，境內(nèi)、外實現(xiàn)營收4521/371億，同比-6.8%/+20.3%，毛利率9.0%/6.5%，同比-0.27/+0.29pct。
其余費用管控較好對沖財務(wù)費用增加，現(xiàn)金流同比改善
25H1期間費用率為4.85%，同比+0.05pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.55%/1.89%/1.54%/0.87%，同比-0.02/-0.09/-0.13/+0.30pct，財務(wù)費用同比增長+44.2%，主要系帶息債務(wù)同比增加1549億元至6166億元，導(dǎo)致利息支出同比增11.2億元，其余費用及費用率均有所壓降。公司25H1歸母凈利率同比-0.12pct至2.19%。其中，25Q2歸母凈利率2.39%，同比-0.05pct，環(huán)比+0.38pct。25H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-795億元，同比少流出27億元，收/付現(xiàn)比97.7%/112.9%，同比+1.6/+2.1pct。
境外延續(xù)高景氣，境內(nèi)鐵路、公路、電力工程有所增長
25H1公司新簽合同額1.06萬億，同比-4.04%。其中，鐵路/公路/城軌/房建/市政/礦山開采/水利水運/電力工程新簽合同額分別為1093/800/158/4014/903/647/425/596億元，同比+39%/+11%/-65%/-6%/-15%/-7%/-22%/+11%。分地區(qū)看，境內(nèi)/外新簽9421/1441億元，同比-8.4%/+57.4%。截至25H1末，在手訂單8.07萬億，約為24年收入的7.6倍。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司25-27年歸母凈利潤為209/215/221億元。A/H股可比公司25年Wind一致預(yù)期均值6/3xPE，考慮公司率先弱化規(guī)模追求，壓實資產(chǎn)、轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，我們認為公司有望領(lǐng)先同行迎來報表改善，奠定中長期分紅提升基礎(chǔ)，維持認可給予公司A/H股25年7/4xPE，A/H股目標價10.79元/6.76港元（前值10.79元/6.64港元，匯率波動），均維持“買入”評級。
風險提示：基建投資增速放緩，地產(chǎn)恢復(fù)低于預(yù)期，毛利率提升不及預(yù)期。
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