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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2567.62億元（yoy-6.61%），歸母凈利潤(rùn)51.51億元（yoy-14.51%）。
　　Q1營(yíng)收/歸母業(yè)績(jī)同比承壓，在手訂單充足助力業(yè)績(jī)釋放。
　　2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2567.62億元，同比下降6.61%，營(yíng)收下降或主要系下游傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域需求疲軟所致。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)51.51億元，同比下降14.51%，歸母凈利潤(rùn)降幅高于營(yíng)收降幅主要因毛利率同比下降所致，2025Q1公司毛利率同比下降0.28pct。截至2025年3月末，公司未完合同額合計(jì)7.86萬億元，約為2024年公司營(yíng)收的7.4倍，公司在手訂單充足，未來營(yíng)收業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備堅(jiān)實(shí)訂單基礎(chǔ)。
　　盈利能力略有下降，期間費(fèi)用率基本穩(wěn)定，現(xiàn)金流同比改善。
　　2025Q1，公司期間費(fèi)用率4.15%（同比-0.08pct），其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.06pct/-0.15pct/+0.02pct/+0.12pct/。受毛利率同比下降影響，2025Q1公司銷售凈利率2.38%（同比-0.20pct）。2025Q1，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出389.47億元，同比少流出76.47億元，公司現(xiàn)金流同比改善。
　　境外新簽合同額同比高增，綠色環(huán)保/鐵路工程/礦山開采工程新簽訂單增速亮眼。
　　2025Q1，公司新簽合同額4928.45億元（yoy-10.50%），其中境內(nèi)新簽4486.82億元（yoy-13.17%），境外新簽441.64億元（yoy+30.10%），境外新簽合同額占比約8.96%。分產(chǎn)業(yè)看，2025Q1，公司工程承包/綠色環(huán)保/工業(yè)制造/房地產(chǎn)開發(fā)/物資物流/新興產(chǎn)業(yè)新簽合同額分別為3710.14億元/490.06億元/78.21億元/185.61億元/368.76億元/25.76億元，分別同比-18.72%/+77.05%/+13.47%/+35.33%/+8.33%/-32.84%。綠色環(huán)保業(yè)務(wù)新簽合同同比高增主要因公司加大項(xiàng)目的承攬，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐所致；房地產(chǎn)開發(fā)新簽合同額同比高增主要系核心城市市場(chǎng)表現(xiàn)同比改善，順銷項(xiàng)目成交規(guī)模同比增幅較大。工程承包業(yè)務(wù)中，公司鐵路工程新簽合同額同比高增66.25%，主要因鐵路項(xiàng)目招標(biāo)總量增加，礦山開采工程新簽合同額同比高增139.26%，主要系公司不斷強(qiáng)化境內(nèi)外涉礦項(xiàng)目的承攬，實(shí)現(xiàn)訂單快速增長(zhǎng)
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：考慮行業(yè)需求變化和公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)計(jì)劃，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為1.08萬億元、1.10萬億元和1.11萬億元，分別同比增長(zhǎng)1.50%、1.30%和1.30%，歸母凈利潤(rùn)分別為224.7億元、227.3億元和229.9億元，分別同比1.15%、1.14%和1.15%，動(dòng)態(tài)PE分別為4.7、4.7、4.6倍，給予“買入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.08元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為5.5倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期，化債推進(jìn)不及預(yù)期，項(xiàng)目回款不及預(yù)期，海外項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，地方財(cái)政收緊，原材料價(jià)格上漲。