>> 光大證券-中國鐵建(601186)2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營承壓，25Q1現(xiàn)金流有所改善-250505
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
大小： |
684KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫偉風(fēng),吳鈺潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司發(fā)布24年年報(bào)及25年一季報(bào),公司24年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤10671.7/222.2/213.3億元，同比-6.2%/-14.9%/-13.2%。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2567.6/51.5/49.8億元，同比-6.6%/-14.5%/-13.9%。
點(diǎn)評(píng)：
經(jīng)營承壓，毛利率小幅下滑：24年建筑及房地產(chǎn)行業(yè)承壓下行，公司營業(yè)收入同比下滑，其中工程承包/規(guī)劃設(shè)計(jì)咨詢/工業(yè)制造/房地產(chǎn)開發(fā)/物資物流實(shí)現(xiàn)營收9312.5/180.2/233.9/718.9/868.6億元，同比-5.7%/-3.9%/-2.5%/-13.7%/-9.4%。境外業(yè)務(wù)景氣度較高，公司24年境內(nèi)/境外業(yè)務(wù)營收分別為10012.7/659.0億元，同比-7.1%/+9.3%。24年公司毛利率/凈利率為10.3%/2.5%,同比-0.13/-0.30pcts。工程承包/規(guī)劃設(shè)計(jì)咨詢/工業(yè)制造/房地產(chǎn)開發(fā)/物資物流毛利率分別為8.8%/42.0%/22.4%/10.9%/9.2%，同比-0.12/-1.31/+0.52/-1.29/+1.23pcts。24年公司毛利率小幅下滑，疊加匯兌損失增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升，使公司歸母凈利潤同比降幅擴(kuò)大。25Q1公司營收仍呈下行態(tài)勢(shì)，毛利率/凈利率為7.5%/2.4%,同比-0.28/-0.20pcts，毛利率下滑拖累利潤增長。
在手合同充足，合同結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：24年公司新簽合同總額30369.7億元，同比下降7.8%，公司連續(xù)三年新簽總額突破3萬億元，24年新簽合同總額完成年度計(jì)劃的101.2%。海外新簽合同快速增長，再創(chuàng)歷史新高，24年公司境內(nèi)/境外新簽合同額為27249.9/3119.8億元，同比-10.4%/+23.4%。分板塊看，24年由于行業(yè)承壓下滑，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)新簽合同同比也出現(xiàn)下滑，工程承包/規(guī)劃咨詢?cè)O(shè)計(jì)/房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)同比-10.4%/-31.0%/-21.0%，綠色環(huán)保及新興產(chǎn)業(yè)新簽合同增長較快，24年同比+23.8%/+36.5%。工程承包新簽合同中，公路工程/城市軌道工程下滑較為明顯，同比-40.8%/-36.5%，礦山開采及電力工程增長較快，同比+47.8%/+34.5%。25Q1公司新簽合同4928.5億元，同比-10.5%，境內(nèi)/境外新簽合同額為4486.8/441.6億元，同比-13.2%/+30.1%，公司加大環(huán)保項(xiàng)目承攬，以及公司核心城市房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)表現(xiàn)同比改善，25Q1公司綠色環(huán)保/房地產(chǎn)開發(fā)新簽合同增長較快，同比+77.1%/35.3%。工程承包業(yè)務(wù)中，隨著鐵路項(xiàng)目招標(biāo)量的增加及公司強(qiáng)化境內(nèi)外涉礦項(xiàng)目的承攬，25Q1公司新簽鐵路工程/礦山開采業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增，同比+66.3%/139.3%。
經(jīng)營性現(xiàn)金流階段性承壓，25Q1有所改善：24年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為0.6%/2.1%/0.7%/2.4%,同比-0.01/+0.03/+0.34/+0.06pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅增長主要是由匯兌損失增加所致。25Q1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為0.5%/2.0%/0.5%/1.1%,同比-0.05/-0.15/+0.01/+0.12pcts。24年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出314.2億元，比上年同期多流出518.4億元，24年公司銷售回款10700億，營業(yè)收現(xiàn)比超過100%。25Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出389.5億元，比上年同期多流入76.5億元。24年公司擬每10股派3元，分紅比例為18.34%，較上年同期提升0.08pct。
盈利預(yù)測(cè)與估值評(píng)級(jí)：行業(yè)承壓下行的背景下公司經(jīng)營持續(xù)承壓。我們下調(diào)25-26年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為223/229億元（分別下調(diào)4%/3%），新增27年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為235億元，公司在手合同充足，合同結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資增速不及預(yù)期，地產(chǎn)下滑超預(yù)期。
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