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事件：四川成渝發(fā)布2025年中期業(yè)績，2025上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.26億元（同比-23.1%），歸母凈利潤8.37億元（同比+20.0%）?；久抗墒找婕s人民幣0.26元（同比+13.7%）。
　　營業(yè)收入同比有所下降。（1）2025H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.26億元（同比-23.1%），主要系建造服務(wù)收入下降。（2）2025H1建造服務(wù)收入6.50億元，較2024H1的17.60億元下降11.10億元，同比-63.1%，主要系改擴(kuò)建路產(chǎn)完工或接近尾聲，確認(rèn)的建造服務(wù)收入下降。
　　通行費(fèi)收入小幅下降。（1）2025H1實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入22.74億元（同比-2.3%），通行費(fèi)收入下降主要系成仁高速和二繞西高速通行費(fèi)收入下降。（2）2025H1成仁高速通行費(fèi)收入同比-7.2%，主要系沿線競爭道路及高鐵分流。（3）二繞西高速通行費(fèi)收入同比-6.1%，系周邊物流需求下降帶動貨車車流量下降及高鐵分流導(dǎo)致小客車車流量下降。
　　凈利率有所提升，主要系營業(yè)收入下降及財(cái)務(wù)費(fèi)用壓降效果顯著。（1）2025H1凈利率為21.3%，同比+7.7pct。（2）2025H1財(cái)務(wù)費(fèi)用為2.90億元，較2024H1的4.20億元下降1.30億元，同比-31.0%，是驅(qū)動凈利潤增長的主要原因。（3）2025H1高速公路業(yè)務(wù)毛利率為58.5%，同比-0.6pct，保持穩(wěn)健經(jīng)營。
　　資產(chǎn)負(fù)債率有所下降。（1）2025H1公司資產(chǎn)負(fù)債率為66.3%，較2024H1的68.1%下降1.8pct，體現(xiàn)出公司債務(wù)管理舉措取得一定的成效。（2）2025H1，公司發(fā)行12億元永續(xù)保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃，被分類為其他權(quán)益工具，對本期資產(chǎn)負(fù)債率下降做出一定貢獻(xiàn)。
　　股息收益率較高。截至2025-8-29，A股股息率為5.12%，H股股息率為6.63%。
　　公司股息收益率較高，考慮到財(cái)務(wù)費(fèi)用壓降效果有望擴(kuò)展到全年，對凈利潤產(chǎn)生積極貢獻(xiàn)，上調(diào)至“買入”評級。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年每股收益分別為0.51/0.51/0.52元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：車流量增速不及預(yù)期；資產(chǎn)收購慢于預(yù)期；行業(yè)政策發(fā)生變動；宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；極端天氣等隨機(jī)事件影響。