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核心觀點
　　25H1板塊收入、凈利潤均有較好修復(fù)，對25H2也保持樂觀。截至8月30日，所有上市公司完成中報披露，計算機板塊341家上市公司（剔除B股、ST個股）25H1收入合計達(dá)5526.2億（YoY+11.7%），其中25Q2單季2968.0億（YoY+8.5%）。凈利潤角度，上半年板塊歸母凈利潤合計為54.4億（+75.9%），其中25Q2歸母凈利潤合計為56.3億（+20%）。我們認(rèn)為，計算機板塊業(yè)績有望延續(xù)此前的修復(fù)趨勢，25H2收入、凈利潤均有望繼續(xù)兩位數(shù)增長。
　　毛利率仍在下降但降幅收窄，費用率持續(xù)下降趨勢不變帶動盈利能力繼續(xù)修復(fù)。2025年1-6月板塊整體毛利率維持下降趨勢，由24H1的22.6%降至25H1的20.3%，但25Q2單季毛利率降幅為1.7pcts，較25Q1的3.0pcts有所收窄。不過，由于多數(shù)公司24年開始持續(xù)加強人員優(yōu)化和費用管控，1-6月板塊整體銷售、管理和研發(fā)費用率分別下降0.73、0.56、1.08pcts，使得整體凈利率由24H1的0.63%提升至0.98%。我們判斷，25H2毛利率降幅和費用率下降速度都將趨緩，而板塊整體盈利能力仍有望處于修復(fù)通道。
　　今年以來硬件設(shè)備、人工智能等板塊增速領(lǐng)跑，體現(xiàn)AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)入落地周期。從各子板塊的營收情況看，內(nèi)生增速排在前5位的分別是硬件設(shè)備（+47.2%）、人工智能（+17.8%）、基礎(chǔ)軟件（+13.8%）、系統(tǒng)集成（+13.2%）、智能網(wǎng)聯(lián)汽車（+11.5%）。不難看出，得益于各行業(yè)對AI及其基礎(chǔ)設(shè)施的投入，硬件設(shè)備和人工智能板塊增速最高，而醫(yī)療信息化（-13.8%）、互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)（-12.8%）、政務(wù)信息化（-11.8%）等板塊則繼續(xù)受宏觀環(huán)境影響而收入下滑較多。從子板塊的歸母凈利潤來看，硬件設(shè)備、金融科技等板塊利潤體量較為可觀，網(wǎng)絡(luò)安全、智慧城市、政務(wù)信息化依然是整體虧損較多的子板塊。
　　下半年板塊增長有望繼續(xù)修復(fù)。我們認(rèn)為，宏觀環(huán)境給計算機板塊帶來的需求端壓力正在減緩，而24年開始的降本增效已帶來較明顯效果，下半年板塊業(yè)績有望持續(xù)改善。從各領(lǐng)域來看，AI產(chǎn)業(yè)已逐步進(jìn)入兌現(xiàn)周期，金融科技則有望受益于資本市場的繁榮，而穩(wěn)定幣、信創(chuàng)都將在政策推動下迎來更好的發(fā)展，這些領(lǐng)域的增長確定度較高，此外，我們也關(guān)注政務(wù)信息化、網(wǎng)絡(luò)安全等板塊是否會出現(xiàn)需求端改善。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　我們認(rèn)為，當(dāng)前計算機板塊投資機會仍主要集中在AI算力、AI應(yīng)用以及金融科技、信創(chuàng)等板塊，建議投資者關(guān)注以下標(biāo)的：
　　算力領(lǐng)域，建議關(guān)注算力芯片和設(shè)備領(lǐng)域的寒武紀(jì)-U、海光信息、浪潮信息、神州數(shù)碼、中科曙光、禾盛新材，以及算力服務(wù)領(lǐng)域的潤建股份、奧飛數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港、潤澤科技。
　　 AI應(yīng)用領(lǐng)域：建議關(guān)注卓易信息、金山辦公、科大訊飛、合合信息、稅友股份、漢得信息、拓爾思、萬興科技。
　　穩(wěn)定幣與金融科技領(lǐng)域，建議關(guān)注同花順、指南針、財富趨勢、大智慧、銀之杰、恒生電子、新國都、天陽科技、國投智能、小商品城、普聯(lián)軟件等。
　　信創(chuàng)領(lǐng)域：建議關(guān)注中國軟件、達(dá)夢數(shù)據(jù)、福昕軟件、遠(yuǎn)光軟件。
　　風(fēng)險提示
　　技術(shù)落地不及預(yù)期；下游行業(yè)需求波動風(fēng)險；競爭加劇帶來盈利能力波動風(fēng)險。