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2025Q2公司收入同比+5.1%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)。2025H1收入19.9億元，同比+4.2%，歸母凈利潤(rùn)0.39億元，同比-33.1%；2025Q2收入9.5億元，同比+5.1%；歸母凈利潤(rùn)-0.12億元，2024年同期為-0.12億元。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利為5.7、6.4、7.0億元，EPS為1.00、1.12、1.22元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17.1、15.2、13.9倍。食品餐飲雙輪驅(qū)動(dòng)下公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　食品業(yè)務(wù)省外市場(chǎng)增速亮眼，餐飲業(yè)務(wù)環(huán)比一季度承壓
　?。?）食品：2025Q2食品業(yè)務(wù)營(yíng)收5.7億元（同比+5.5%），其中月餅/速凍/其他食品營(yíng)收分別同比+9.4%/-1.4%/+11.4%，公司持續(xù)推進(jìn)品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化與新品開發(fā)，推出超30款新品，有效激活細(xì)分市場(chǎng)。分區(qū)域看：2025Q2食品制造業(yè)務(wù)省內(nèi)、外市場(chǎng)收入分別為4.0/1.5億元，同比分別+1.8%/+16.5%，省內(nèi)環(huán)比改善，省外市場(chǎng)增速亮眼。分渠道看：2025Q2食品制造業(yè)務(wù)直銷、經(jīng)銷營(yíng)收同比分別+1.2%/+7.1%，經(jīng)銷營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正。2025年二季度末食品業(yè)務(wù)經(jīng)銷商共1007家，相較一季度末增加12家。（2）餐飲：2025Q2餐飲業(yè)務(wù)營(yíng)收3.5億元（同比+3.7%），環(huán)比一季度增速承壓，主因經(jīng)濟(jì)環(huán)境及消費(fèi)需求仍偏弱。下半年若出臺(tái)消費(fèi)政策有效刺激需求，疊加2025年月餅大年效應(yīng)，公司全年業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　上半年月餅毛利率提升顯著，總體盈利承壓
　　2025H1公司毛利率23.8%（YoY-2.1pct），其中食品制造/餐飲毛利率分別-1.8pct/-2.0pct，食品制造業(yè)務(wù)中，月餅/速凍/其他食品毛利率分別同比+5.4pct/-1.1pct/-2.8pct，月餅毛利率提升顯著，其他業(yè)務(wù)盈利均承壓。2025H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.3%/8.4%/1.6%/-1.1%，同比+0.5pct/-1.3pct/-0.3pct/-0.4pct，綜合來看歸母凈利率2.0%（YoY-1.1pct），盈利能力承壓。展望未來，若競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境隨消費(fèi)環(huán)境好轉(zhuǎn)而得到改善，毛利率有望得到修復(fù)；同時(shí)精細(xì)化管理下預(yù)計(jì)費(fèi)率較為穩(wěn)定，公司2025年盈利能力有望改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)擴(kuò)展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。