>> 銀河證券-美的集團(tuán)(000333)智慧家居全面發(fā)展，ToB業(yè)務(wù)多方突破-250830
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
大?。?/td>
| 1952KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊策,劉立思,何偉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司發(fā)布2025年中期報告：1）2025H1營業(yè)收入2511.2億元，同比+15.6%；歸母凈利潤260.1億元，同比+25.0%；扣非后凈利潤262.4億元，同比+30.0%。2025Q1/Q2營業(yè)收入分別同比+20.5%、+10.9%；歸母凈利潤分別同比+38.0%、+15.1%。超市場預(yù)期。2025收入增速放緩，主要是智能家居海外業(yè)務(wù)受美國關(guān)稅影響，增速放緩。2）中期分紅0.5元/股；上半年公司推出兩項A股股份回購計劃，“50-100億回購方案”回購股份將超過70%股份用于注銷；“15 - 30億A股回購方案”用于實(shí)施股權(quán)激勵計劃及/或員工持股計劃。3）公司副總裁王建國先生升任公司執(zhí)行總裁。
智能家居業(yè)務(wù)：1）智能家居業(yè)務(wù)1672億元，同比+13.3%；毛利率28.5%，同比下降0.8pct。主要原因是25Q2空調(diào)內(nèi)銷市場階段性價格競爭激烈，性價比空調(diào)占比提升；此外，美國關(guān)稅導(dǎo)致訂單外遷過程中有效率損失。但公司通過運(yùn)營效率提升，智能家居業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率同比提升。2）國內(nèi)市場，需求呈現(xiàn)M型增長。25H1“COLMO+東芝”雙高端品牌整體零售額同比增長超過60%；華凌線上渠道銷售額同比增長超過25%。公司推動DTC變革，聚焦零售能力，公司高管轉(zhuǎn)型企業(yè)家IP，展現(xiàn)出很強(qiáng)的應(yīng)變能力。3）海外市場，OBM優(yōu)先，持續(xù)完善基礎(chǔ)能力、服務(wù)體系。25H1，OBM業(yè)務(wù)占智能家居業(yè)務(wù)海外收入45%以上。公司加速推進(jìn)海外制造布局與全球供應(yīng)鏈優(yōu)化，在泰國、印尼、越南、馬來西亞、埃及、沙特等國家增加產(chǎn)能。
ToB業(yè)務(wù)突破：1）商業(yè)及工業(yè)解決方案645.4億元，同比+20.8%；其中新能源與工業(yè)技術(shù)、智能建筑科技、機(jī)器人與自動化收入219.6億元、195.1億元、150.7億元，分別同比+28.6%、+24.2%、+8.3%。ToB業(yè)務(wù)，海外增長快于國內(nèi)。2）智能建筑科技業(yè)務(wù)范疇包括暖通空調(diào)、電梯業(yè)務(wù)、樓宇智能化和能源管理。在中國中央空調(diào)下滑的市場背景下實(shí)現(xiàn)良好增長，公司也是數(shù)據(jù)中心液冷產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。公司并購的瑞士ARBONIAClimate與意大利Clivet整合優(yōu)勢資源，并購的東芝電梯（中國）著力打造城市標(biāo)桿項目。3）新能源與工業(yè)技術(shù)，新能源業(yè)務(wù)快速發(fā)展，其中子公司科陸電子（002121.SZ）收入、利潤實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，其印尼制造基地項目也取得顯著進(jìn)。汽零業(yè)務(wù)保持發(fā)展勢頭，2025年正式啟動汽車部件墨西哥制造基地項目，近地化服務(wù)北美大客戶。
如何看當(dāng)前市場擔(dān)憂：1）市場擔(dān)憂下半年國補(bǔ)退坡，海外美國關(guān)稅負(fù)面影響。2）雖然公司下半年增速會受上述因素影響，增長放緩，但依然能保持穩(wěn)健增長。此外，隨著海外工廠的建設(shè)，下半年海外業(yè)務(wù)增長將相比25Q2改善。3）考慮公司的高分紅率，以及大規(guī)?；刭徆煞葑N計劃，公司分紅收益率具備吸引力。此外，公司ToB業(yè)務(wù)的不斷壯大，我們預(yù)計公司估值有提升空間。
投資建議：我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)總收入分別為4556/4882/5237億元，分別同比+11.4%/+7.2%/+7.3%，歸母凈利潤457/509/560億元，分別同比+18.5%/+11.4%/+10%，EPS分別為5.95/6.63/7.29元每股，當(dāng)前股價對應(yīng)12.4x/11.1x/10.1x P/E，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：市場需求不及預(yù)期的風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險。
|
|
