>> 信達(dá)證券-廣匯能源(600256)馬朗礦產(chǎn)量持續(xù)釋放，煤價下行利潤承壓-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張燕生,李春馳,唐嬋玉 |
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事件：8月29日晚，公司發(fā)布2025年半年度報告，2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入157.48億元，同比下降8.70%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.53億元，同比下降40.67%；扣非后歸母凈利潤為8.34億元，同比下降43.57%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為28.23億元，同比增長7.59%，基本每股收益0.1302元。
2025Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入68.46億元，同比下降5.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.59億元，同比下降75.39%。
點評：
2025年上半年公司業(yè)績下滑主要受煤炭銷售價格大幅下降、天然氣國際業(yè)務(wù)銷售量下降以及煤化工產(chǎn)品產(chǎn)量下降的影響。其中，Q2同比降幅較大主要受計提水土補償費3.8億元的影響。
1）煤炭：馬朗煤礦投產(chǎn)帶動公司煤炭產(chǎn)量大幅增長，煤價下降噸煤盈利承壓。產(chǎn)量方面，2025年上半年公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量2,686.94萬噸，同比增長175.11%；提質(zhì)煤產(chǎn)量194.96萬噸，同比增長11.92%。銷量方面，2025年上半年公司實現(xiàn)煤炭銷量2,764.44萬噸，同比增長75.97%，其中原煤銷量2,474.12萬噸，同比增長84.90%，提質(zhì)煤銷量290.32萬噸，同比增長24.65%。價格方面，2025年上半年，國內(nèi)秦皇島港5500大卡動力煤現(xiàn)貨平倉均價報685.23元/噸，同比下降22.14%，受煤價下行影響，公司噸煤盈利下滑顯著。
2）天然氣：氣價倒掛下外購氣貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模縮減。產(chǎn)量方面，2025年上半年公司實現(xiàn)LNG自產(chǎn)量34,459.59萬方（約合24.61萬噸），同比減少5.95%。銷量方面，受進(jìn)口LNG市場價格持續(xù)倒掛影響，公司縮減進(jìn)口業(yè)務(wù)規(guī)模，2025年上半年實現(xiàn)LNG總銷量152,232.96萬方（約合105.88萬噸），同比下降30.12%。價格方面，2025年上半年國內(nèi)LNG市場均價為4854.2元/噸，同比下跌1.6%。
3）煤化工：煤化工產(chǎn)品生產(chǎn)總體保持平穩(wěn)，乙二醇裝置技改影響短期產(chǎn)量。2025年上半年公司甲醇產(chǎn)量56.38萬噸，同比下降2.52%，銷量55.23萬噸，同比下降1.83%。2025年上半年公司生產(chǎn)煤基油品31.63萬噸，同比增長7.78%，銷量31.79萬噸，同比增長4.17%。2025年上半年公司乙二醇產(chǎn)量4.05萬噸，同比下降13.61%，主要系裝置進(jìn)行技改檢修；銷量6.22萬噸，同比增長77.16%。
展望未來，我們預(yù)計2025年馬朗煤礦產(chǎn)量有望進(jìn)一步釋放；煤化工及油氣項目有望穩(wěn)步推進(jìn)，為公司長期成長注入新動能。
1）馬朗煤礦獲批后各項手續(xù)進(jìn)展順利，為后續(xù)產(chǎn)量增長奠定基礎(chǔ)。馬朗一號煤礦（產(chǎn)能1000萬噸/年）建設(shè)進(jìn)展順利，2024年8月取得國家發(fā)改委對淖毛湖礦區(qū)馬朗一號煤礦項目核準(zhǔn)的批復(fù)，2025年上半年陸續(xù)取得水土保持、環(huán)評、節(jié)能評估、取水許可等關(guān)鍵批復(fù)。我們預(yù)計其產(chǎn)量有望于未來幾年內(nèi)持續(xù)釋放。
2）齋桑油氣項目取得積極進(jìn)展，有望成為公司未來重要的盈利增長點。齋桑油氣項目區(qū)塊已發(fā)現(xiàn)了5個圈閉構(gòu)造，落實了2個油氣區(qū)帶。主區(qū)塊二疊系油藏C1+C2儲量2.58億噸、C3儲量近4億噸，主+東區(qū)塊侏羅系C1+C2儲量4336萬噸，原油儲量豐富，未來有望建成生產(chǎn)能力300萬噸/年以上的規(guī)模級油田。2025年石油公司持續(xù)推進(jìn)地質(zhì)研究、鉆井及壓裂等各項工作，加快完成現(xiàn)場原油地面處理裝置調(diào)試及投用準(zhǔn)備，并同步推進(jìn)原油進(jìn)口海關(guān)手續(xù)辦理，為原油進(jìn)口及后續(xù)商業(yè)化生產(chǎn)提供全面保障。
3）煤化工及物流項目穩(wěn)步推進(jìn)，提升就地轉(zhuǎn)化及外輸能力。1500萬噸/年煤炭分質(zhì)分級利用示范項目基礎(chǔ)設(shè)計已完成80%，該項目是公司深化“煤炭-煤化工”一體化戰(zhàn)略的關(guān)鍵，建成后將大幅提升煤炭就地轉(zhuǎn)化能力和產(chǎn)品附加值。此外，4000萬噸/年淖柳公路擴能改造項目施工進(jìn)展順利，公司擬計劃9月底完成施工，保障未來增量產(chǎn)品的運輸。
盈利預(yù)測及評級：廣匯能源在新疆擁有豐富的煤炭資源、同時配套出疆鐵路通道，有望充分受益于疆煤開發(fā)和疆煤外運的提速。旗下馬朗煤礦已獲核準(zhǔn)并有望快速釋放產(chǎn)量、東部煤礦有望于“十四五”末投產(chǎn)，公司煤炭產(chǎn)量有望持續(xù)增長。天然氣方面，公司擁有海外優(yōu)勢長協(xié)資源，啟東LNG接收站周轉(zhuǎn)能力有望提升至1000萬噸/年，助力公司售氣量的長期增長。我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別為20.84億、29.37億、32.38億，EPS分別為0.33/0.46/0.51元，對應(yīng)8月29日收盤價的PE分別為16.26/11.54/10.46倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：馬朗煤礦產(chǎn)量釋放不及預(yù)期、國內(nèi)能源品價格大幅下跌、新疆鐵路運力不足等。
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