>> 光大證券-寶立食品(603170)2025年中報點評：25H1復調(diào)表現(xiàn)穩(wěn)健，空刻營收增速較快-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年度報告，25H1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為13.80/1.17億元，分別同比+8.39%/+7.53%。25Q2實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為7.11/0.58億元，分別同比+9.54%/+22.45%，業(yè)績環(huán)比提速（25Q1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為6.69/0.58億元，分別同比+7.18%/-4.19%）。
C端空刻放量驅(qū)動增長，B端業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。分產(chǎn)品，25H1復合調(diào)味料/輕烹解決方案/飲品甜點配料營收分別為6.30/6.36/0.80億元，分別同比+4.06%/+13.94%/+6.92%；25Q2復合調(diào)味料/輕烹解決方案/飲品甜點配料營收分別同比+9.22%/+14.98%/-16.83%。復合調(diào)味料營收同比增長主要系公司通過強化服務(wù)響應(yīng)能力，積極開拓新客戶；輕烹營收同比增長主要系空刻營收增速較快，25H1空刻營收同比+11.21%。
分地區(qū)：25H1華東/華南/華北/華中/東北/西南/西北/境外營收分別同比+6.46%/+58.63%/-7.60%/+0.16% /+15.83%/+22.47%/ +72.00%/+57.66%；25Q2華東/華南/華北/華中/東北/西南/西北/境外營收分別同比+8.72%/+47.38%/-8.43%/-5.20%/+20.94%/+5.60%/+1.76%/+164.94%。綜合看，25H1華南、西北與境外的營收增速較高。
分銷售模式：25H1直銷/非直銷實現(xiàn)收入11.31/2.1億元，分別同比+9.95%/+2.49%。25Q2直銷/非直銷營收分別同比+11.89%/+2.29%，公司積極開拓會員制賣場、大型連鎖商超等新興銷售渠道。截至25Q2末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為503家，較25Q1末凈增38家，公司持續(xù)推進經(jīng)銷體系建設(shè)。
盈利能力穩(wěn)中有升，費用投放效率提升。25H1公司毛利率為33.68%，同比+1.61pcts。毛利率提升主要系盈利能力更強的C端空刻業(yè)務(wù)收入占比提升，以及B端高毛利率新品放量所致。分產(chǎn)品：25H1復合調(diào)味料/輕烹解決方案/飲品甜點配料的毛利率分別為24.88%/45.54%/16.90%，分別同比+1.93/+0.47/-3.99pcts。25H1期間費用率為19.90%，同比+0.76pcts。其中，25H1銷售費用率為15.45%，同比+0.50pcts，主要系公司推廣空刻、拓展新渠道增加投入；管理/研發(fā)費用率基本保持穩(wěn)定。綜上，25H1公司的歸母凈利率為8.45%，同比基本持平；扣非歸母凈利率為8.06%，同比+0.27pcts，剔除政府補助等非經(jīng)因素后，公司核心盈利能力穩(wěn)步提升。
產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道拓展雙輪驅(qū)動，產(chǎn)能建設(shè)夯實成長基礎(chǔ)。產(chǎn)品端：B端持續(xù)輸出全面產(chǎn)品解決方案，強化客戶粘性；C端空刻品牌產(chǎn)品矩陣不斷豐富，上半年推出“黑椒菌菇雞肉”等多種口味的免煮系列沖泡意面，并上新玉米味烤腸和沙拉汁等衍生配套產(chǎn)品，進一步打造西式餐桌消費場景。渠道端：公司在鞏固餐飲連鎖及食品加工等傳統(tǒng)B端渠道的同時，積極開拓O2O零售等新興渠道，并已成功進駐山姆等頭部會員制賣場。產(chǎn)能端：山東寶莘募投項目已于25H1正式投產(chǎn)，有效補充了半固態(tài)調(diào)味品及農(nóng)產(chǎn)品加工產(chǎn)能；廣西寶碩香辛料基地運轉(zhuǎn)良好，優(yōu)化了上游原料成本。此外，公司已在上海金山拿地，規(guī)劃建設(shè)新的智能化生產(chǎn)基地，為長期發(fā)展提供產(chǎn)能保障
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮餐飲行業(yè)復蘇節(jié)奏較慢，我們小幅下調(diào)25年的歸母凈利潤至2.64/3.08/3.39億元（較前次預(yù)測，分別下調(diào)幅度為4.1%/1.3%/0.9%），折合2025-2027年EPS分別為0.66/0.77/0.85元，當前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E為22x/19x/17x?？紤]到公司持續(xù)擴大產(chǎn)品矩陣，并積極拓展新渠道，我們看好公司未來發(fā)展前景，維持“增持”評級。
風險提示：方便速食競爭加劇，大客戶流失風險，原材料成本上行風險
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