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核心觀點(diǎn)
　　公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.80億元，同比增長(zhǎng)8.39%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.12億元，同比增長(zhǎng)12.14%。2025年第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7.11億元，同比增長(zhǎng)9.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.59億元，同比增長(zhǎng)22.31%。
　　C端空刻品類創(chuàng)新，積極開拓新興渠道。分產(chǎn)品看，2025年第二季度復(fù)合調(diào)味品/輕烹解決方案/飲品甜點(diǎn)配料收入分別同比+9.2%/+15.0%/-16.8%，空刻上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.05億元，同比增長(zhǎng)11.21%，推出免煮系列沖泡意面、凍品烤腸以及沙拉汁等通過(guò)品類創(chuàng)新拓展消費(fèi)人群與場(chǎng)景。分渠道看，2025年第二季度直銷/非直銷渠道收入分別同比+11.9%/+2.3%，公司積極開拓會(huì)員制賣場(chǎng)、大型連鎖商超、零食折扣門店、O2O即時(shí)零售等新興銷售渠道。
　　盈利能力略有改善，擬首次進(jìn)行中期分紅。2025年第二季度公司毛利率24.7%，同比+2.6pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。疊加2025年第二季度銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比提升1.4/0.1pct至16.5%/2.6%，源于業(yè)務(wù)推廣活動(dòng)增加以及倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)增加。因此，公司2025年第二季度扣非歸母凈利率同比提高0.34pct至7.5%。此外，公司重視投資者回報(bào)，擬進(jìn)行2025半年度分紅，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利5600萬(wàn)元（含稅），分紅率約48%。
　　產(chǎn)能布局持續(xù)完善，為長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。公司供應(yīng)鏈布局進(jìn)展順利，為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供有力支撐。山東寶莘食品調(diào)味料全產(chǎn)業(yè)鏈基地于2025年上半年正式投產(chǎn)，顯著提升了公司在半固態(tài)調(diào)味料領(lǐng)域的產(chǎn)能。廣西寶碩香辛料加工項(xiàng)目自2024年下半年投產(chǎn)以來(lái)運(yùn)行平穩(wěn)，當(dāng)前產(chǎn)能擴(kuò)大計(jì)劃已在推進(jìn)中。此外，公司還在上海金山受讓地塊，計(jì)劃建設(shè)智能化生產(chǎn)基地，從而進(jìn)一步完善全國(guó)化產(chǎn)能布局，更好地匹配下游市場(chǎng)需求。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本大幅上漲，餐飲需求恢復(fù)不及預(yù)期等。
　　投資建議：由于下游餐飲較為疲軟，我們小幅下調(diào)此前收入預(yù)測(cè)，2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入29.0/32.5/35.8億元（前預(yù)測(cè)值為29.4/32.9/36.3億元），同比9.5%/11.9%/10.1%；2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7/3.1/3.4億元（前預(yù)測(cè)值為2.7/3.1/3.4億元），同比14.8%/15.2%/10.8%；實(shí)現(xiàn)EPS0.67/0.77/0.85元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20.3/17.7/15.9倍。維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。